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[table_main] A 股市场月报 证券研究报告 2011 年 07 月 31 日 A 股市场月报 证券分析师： 郭艳红 过热阶段后期，上游原材料向非周期消费 执业编号： S0360210030002 类过渡 Tel ： 010 Email ： guoyanhong@ 联系人： 胡国鹏 钟青 Tel ： 010 Email ： huguopeng@ 投资要点 zhongqing@ 当前处于09年以来人为经济周期的过热阶段后期，由于政策抑制、流动性 紧缺、资金成本高企、企业盈利不稳定等，证券市场难有乐观表现，同时 市场对人为刺激周期有一定反映，系统性风险小于自然周期的过热阶段， 仍判断中期拐点可能在年末或明年初；行业配置上，随着温和衰退将在4季 度来临，应当重视过热阶段表现出色的上游原材料向非周期的消费类过渡， 震荡市也是主题性机会的温床，关注军工和节能环保。  市场环境：过热期向温和衰退期过渡阶段。09 年以来的经济受人为 关于过大，导致经济周期缩短，我们从货币现象、经济驱动力和行业表现 上探讨不同阶段特征和经济现象，认为 08 年年底至 09 年 11 月前后为复 苏期，随后到 10 年 11 月前后为繁荣期，目前处于过热期，可能延续至11 月前后，不出意外 4 季度应进入温和衰退期。  市场预期：影响市场负面因素无改观，震荡市难改。过热阶段的证 券市场难有乐观表现，主要因为应对过热，政策抑制、流动性紧缺、资金 成本高企，企业盈利不稳定，而当前正处于这样的艰难时期，8 月份流动 性虽可偶见好转，但拐点尚远。但与自然周期的过热阶段不同，证券市场 对人为刺激周期中的过热阶段有清醒认识，如融资平台问题、地产市场问 题等等，此时的证券市场对此担忧始终不会改观，从而市场对此有所反映， 这也决定了衰退期到来后，系统性风险不必过度夸大，8 月份甚至 9 月份 市场均难改弱势震荡局面，维持年中策略观点，中期拐点可能在年末或明 年初。  行业配置：向防御性行业过渡阶段与主题性投资。从不同周期阶段 看，下游可选消费在复苏期显著跑赢市场有基本面支撑，此时地产、汽车 和家电类表现较好；中游工业类中重化工在繁荣期显著跑赢市场，受益于 投资回升与企业盈利高涨，包括专业设备、化工设备、计算机设备、电气 设备、工程机械和普通机械等在此阶段表现极好；上游原材料类在过热期 显著跑赢市场，主要得益于瓶颈问题带来的要素定价能力提升，实际上很 多小金属价格自去年 11 月份以来涨幅在 5 到 10 倍之间，当前应当为过热 期后半阶段。随着 4 季度前后温和衰退的来临，应当重视上游原材料和投 资受益类行业向非周期的消费类过渡，结合当前震荡市的判断，主题性机 会仍有较好温床，关注军工类和节能环保类。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 未经许可，禁止转载 A 股市场月报