长期价值在于全流域开发权推荐.PDFVIP

行 业 研 究 水电 陆凤鸣 刘建刚 电力行业研究员 长期价值在于全流域开发权 021-3856 5913 行 lufm@ —— 二滩水电开发公司内涵价值重估 推荐 业 研 2009 年 4 月 28 日 重点公司 究 投资要点 重点公司 08E 09E 评级 报 国投电力 0.12 0.35 推荐 二滩水电开发公司的并列第一大股东国投电力公司和川投集团分别将 告 川投能源 0.56 0.41 中性 其所持有的 48%股权注入到下属上市公司国投电力（600886 ）和川投能 源（600674 ）中，因此研究二滩水电开发公司的价值对于这两家公司都 有极其重要的意义。 短期来看，二滩水电开发公司未来两年的盈利主要依赖于已经投产的二 滩水电站，根据其发电量及其发电成本的变化，我们预计 2009-2010 年 行业走势 其净利润分别为 3.62 亿元和 2.30 亿元。 28% 14% 0% -14% 长期来看，二滩水电开发公司的价值在于其对雅砻江流域开发权的拥 -28% 有，这使得公司在整个流域开发完成后将会获得稳定的现金流回报。基 -42% -56% 于全投资假设，我们得到整个雅砻江流域机组开发所带来的现金流，如 -70% 2008/42008/72008/102009/1 果其未来融资都向股东融资，则其折现后的总价值最高可达 449 亿元。 水电 沪深300 从短期业绩增厚效应来看，收购二滩水电开发公司 48% 股权将在 2009-2010 年，分别为国投电力增厚 EPS0.09 元和 0.06 元，为川投能源 相关报告 增厚 EPS0.17 元和 0.11 元。 《符合预期，成长在于用电需 求》2009-3-12 《虽有不确定性，但高ROE 从长期隐含价值来看，国投电力和川投能源的估值底线应该是，除二滩 仍可能持续》2008-9-8 外剩余部分的每股净资产，与对应二滩水电开发公司 48%股权重估后的 《2007 年度股东大会纪要》 折合每股内涵价值的总和。则，对应国投电力、川投能源的合理综合重 2008-6-2 估价值分别为 10.79 元、和 15.54 元。根据其与目前上述公司的股价之 间的溢价幅度，从相对投资价值的角度来看，我们分别给予国投电力和 川投能源“推荐”和“中性”评级。