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《金融工程与管理》本科辅修专业课程设计报告Black-seholes模型下累计期权的研究Research Accumulator in the Black-seholes model学生姓名：绳新发所属学院：能源动力学号：200872026指导教师：杨德全完成日期：大连理工大学DalianUniversity of TechnologyBlack-seholes模型下累计期权的研究 摘要：随着金融创新的发展，金融衍生工具变得越来越复杂，人们在使用衍生工具时，往往忽视它所带来的风险。文章对被称为金融毒品的衍生品 KODA(也称累计期权)进行了深入研究。2008年10月21日，中信泰富公司公告称可能面临一笔高达140亿港元的亏损，并且这笔巨亏还在继续。中信泰富因投资澳元外汇Accumulator(累计期权)导致巨亏。中信泰富称，它通过俗称“累计期权合约”(accumulators)的结构性产品持有一批货币头寸。累计期权合约即在满足某些条件的前提下.这一合约的投资者承诺会在某一特定时间段内以某一固定价格购买一定数量的某种证券或货币。其购买价常常低于现货市场价格。只要所购证券或货币不断升值，投资者就能赚取所享受的固定购买价和所购产品市场交易价之间的差价。但如果所购证券或货币的市价降至合约规定的固定购买价之下，投资者就必须以协议价每天买入双倍的该外汇，因此，外汇贬值越多，亏得越多。1、引言随着2008年9月华尔街五大投行退出历史舞台，美国的次贷危机逐步演化为全球金融危机，在欧美市场疯狂肆虐。但很少人能够料到，此轮危机以来全球外汇衍生品市场催生的最大一宗亏损案例会出现于香港，发生在一家素以实业投资闻名的老牌红筹企业中信泰富身上。这也是港交所绩优股公司迄今为止亏损最大的一宗案例，但很难将此简单地归咎于金融危机的影响。对中信泰富而言，尽管此次巨额亏损是由于澳元2008年9月以来的大幅贬值，但如果不是参与名义金额巨大、风险不对称的外汇衍生品投机，它也不会成为金融海啸中受伤最深的中国企业。本文将基 Black-Scholes 模型对某一合约进行风险评价，以帮助投资者更加深入的了解累计期权，谨慎投资。2、Black-Scholes 模型Balck-SeholeS的期权定价理论假设条件如下： ( 1 )标的资产价格变动比例遵循一般化的维纳过程,该假定等价于标的资产价格服从对数正态分布; ( 2 )允许使用全部所得卖空衍生资产;( 3 )没有交易费用和税收; ( 4 )不存在无风险套利机会; ( 5 )无风险利率r为常数且对所有到期日都相同。市场只有一种无风险证券以及一标的股票，其价格过程分别表示为 B（t）和S（t），由 Black_Scholes 模型，在风险中性概率测度下，它们分别满足以下方程：dB（t）= rB(t )dt,B(0)=1,dS（t）/ S(t)=rd(t)+σdW(t)其中： r 为无风险利率，σ 为股票价格过程的瞬时波动率，{W(t),0≤t≤T}是定义在风险中性概率空间( Ω,F,P)的一维标准布朗运动，P 为风险中性概率测度，{ F (t),0≤t≤T}是由{W(t),0≤t≤T}产生的自然 σ域。由 It? 公式得：其中为合约开始时标的股票初始价值。3、累计期权的求解（1）由于不同的期权合同不相同，但其基本原理相同，本文的研究是基于以下合同，以t , 2t,3t,……nt时刻的股票作为参考价格。在股票价格上涨但是未超过取消价格的时候，我们需要每天购买与初始资产等量的股票，如果上涨超过取消价，则终止合同，但是如果股票下降，则我们需要以两倍初始资产的股票。并且采用以下符号：表示第i 天合约终止时获利的期望；表示第i 股价上涨但并未停止合约时的获利期望；表示第i 天股价下跌时的损失的期望；表示第 i 天获利期望；（2）模型求解我们先以第一天为例计算其实际赚取的期望E1，其中t=1。∵ W (t)~ N（ 0,t）且是独立增量过程，∴∴合约终止时的收益期望股价上涨但未超过合同停止的上限时的收益的期望:股价下降时客户将损失的价值的期望:综合上述等式，我们可以得到：现在我们考虑到每天需要买进的股票，我们可以计算第n天购买股票的期望：则可以得到递推公式：则第n天的期望为：所以到第n天时总收益的期望值为：4、数值计算例:现假设一份为期 n 个月的合约，假设当时的港交所(0388)股价220元，投资者第一次买入500股，并且可以以折让价200元每日购入500股港交所股份；若股价跌穿200元投资者亦要以200元价格，每日购入1,000股(即双份)的港交所股份；假若港交所价格升过250（即 k =0.25）元的赎回价，合约便即时终止。同时假设股票价格的波动率 10%，无风险利率 4.425％。求解：对于不同的 n ，我们可以得到以下表格：n2