中小企业板上市公司股权结构与公司绩效研究.docVIP

中小企业板上市公司股权结构与公司绩效研究 赵 夏 摘要：本文围绕我国上市公司中最具有活力的板块— 中小企业板上市公司，以截至2006年底中小企业板86家上市公司为样本，以其2006年度报告数据为基础，在现有研究的基础上，分别从股权结构属性、股权集中度、股权制衡度以及最终控制权人几个方面，多角度来诠释中小企业板股权结构与公司绩效的关系。 关键词：中小板企业；股权结构；公司绩效；实证分析 一、 研究背景与问题的提出 我国中小企业板自2004年设立以来得到了较快发展，已成为我国多层次资本市场重要的组成部分。自2006年5月底恢复新股发行以来．中小板的上市发行审核程序简化，效率提高．截至2007年底，中小板共有202家上市企业．融资总额达到640 91亿元，IPO总发行规模69 34亿股，首发平均市盈率为24倍，08年中小板上市更是发展到273家，取得了较大的成就。但是由于中小企业板中有近90％的民营企业，具有明显的民营及家族企业特征，对于中小板企业上市成为公众公司，广大投资者对其经营业绩倍感关注，同时有关中小企业板上市公司经营业绩的报道也是各有其词，考虑到中小企业板块上市公司的特殊性，试图通过对中小企业板上市公司股权结构与公司绩效的现状分析来探讨其股权结构与上市公司经营绩效之间的相关关系。 本文研究的目的是在现有研究的基础上，以中小板企业为中心，分别从股权结构属性、股权集中度、股权制衡度以及两权分离度几个方面，多角度来诠释中小企业板股权结构与公司绩效的关系，以期探寻中小企业板股权结构发展建议。 二、文献回顾 关于股权结构与公司绩效的关系，理论与实证界各有着不同的观点。 关于公司股权结构与绩效关系的研究，最早可以追溯到Belre和Means(1932)。他们指出，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使公司的绩效达到最优。但正式的对公司价值与经理所拥有股权之间关系的研究则始于詹森和梅克林 (1976)，他们将股东分成两类，一类是内部股东，他们管理着公司，有着对经营管理决策的投票权：另一类是外部股东，他们没有投票权。而公司的价值则取决于内部股东所占有的股份的比例，这一比例越大，公司的价值也越高。Holdemes和sheehan(1998)则通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司(最大股东持股少于20%) 业绩的比较，即它们的托宾(Tobin) Q值与会计利润率的比较，发现它们之间的业绩没有显著的差别，因而认为公司的股权结构与公司绩效之间无相关关系.但这种只比较股权结构极端状态的研究是存在缺陷的。McConen(1990)认为公司价值是公司股权结构的函数，他们通过对1976 年1173个样本公司，以及1986年1093个样本公司托宾Q值与股权结构关系的实证分析，得出一个具有显著性的结论，即Q值与公司内部股东所拥有的股权之间具有曲线关系。当内部股东所拥有的股权从0开始增加时，曲线向上倾斜，至这一股权比例达到40%一50%之间时，曲线开始向下倾斜。但是，McCoIme l没有对这一结果进行理论解释，只是提供了一个经验性结论。 也有一些学者提出相反的观点。Demsetz(1983)认为股权结构与公司绩效之间并无内在关系。他认为所有权的结构如何是竞争性选择的内在结果，其中要比较各种成本的利弊，才能使企业组织结构达到均衡状态。但也不能简单的断言说，所有权一旦分散，利润就不能最大化，企业的价值也不能最大化。DemsetzLehn(1985)考察511家美国大公司，发现股权集中度与企业经营业绩会计指标（净资产收益率）并不相关。 中国学者在研究国内上市公司的股权结构与公司绩效的关系问题时，借鉴了国外研究方法并结合中国实际。对于股权集中与公司治理绩效的关系持两种观点：正相关关系和倒U型关系。所谓倒U性关系即再股权集中度较低的情况下，股权集中度的上升对公司绩效有正面影响，但股权集中度达到一定程度后，股权集中度的继续上升会使公司治理绩效下降。 许小年、王燕(1999)以1993—1995年300家上市公司为样本，以国有股、法人股、流通股和股权集中度为股权结构指标，以ROE、主营业务资产收益率等为绩效指标得出国有股与公司绩效成负相关关系，法人股与公司绩效成正相关关系，流通股与公司绩效没有显著的线性关系，股权集中度与公司绩效成正相关关系。孙永祥，黄祖辉(1999)以1998年度两个交易所的A股上市公司为研究的样本，采用第一大股东的比例作为股权结构的衡量指标，分别采用托宾Q值和净资产收益率作为公司绩效的衡量指标，采用托宾Q值时作者得出股权结构与公司绩效呈非线性关系(倒u型)，其变化的分界点是50％；采用净资产收益率时作者得出股权结构与公司绩效之间关系是一条净资产收益率为10％的水平线。