2011年第4季度投资策略.docVIP

2011年4季度投资策略 宏观经济 国家统计局最新公布数据，今年三季度GDP单季同比增长9.1%，这是自去年四季度单季同比增长9.8%以来，连续第三个季度同比增幅回落，且回落幅度有加大趋势。下面从三个分项数据来进行分析。 投资上，城镇固定资产投资单季增速有小幅回升，对GDP产生正的贡献。 城镇固定资产投资总额及房地产开发投资单季度同比增长率 数据来源：同花顺 向未来看，投资有两大隐含风险。第一是房地产。在三季度已经看到地产龙头企业的销售也开始出现明显减速。在销售不畅的情况下，地产开发商的投资必定会下降，因此不考虑保障房，房地产投资增速回落在未来几个季度是确定性事件。而从上图及下图也已经看出房地产投资增速开始回落。 全国房地产开发投资单月同比增长率 保利地产2011年月度销售金额同比增速 数据来源：公司公告 第二大风险是政府投资能否维持高增长。这里面不确定性很高。在房地产开发商开始谨慎拿地的背景下，国家财政收入依然保持了较高的增长率。从目前公布的数据看，财政支撑方面隐患不大。但高铁事件的后续影响依然存在，这是国家投资的主要不确定性。 国家财政收入单月同比增长率 消费品零售总额同比仍处于低位，另外居民可支配收入增速也稳定在较低水平。但居民消费支出同比增速有意外上升，由于收入增速并未提速，预计未来支出增速将回落。 出口增速继续下滑，对GDP贡献为负，显示外需的疲弱。但同时进口增速也在下滑，表明内需同样不旺。欧美债务危机依然是影响外需的重要风险因素。 9月份CPI同比上涨6.1%，依然处于较高位置，但拐点已经出现，未来几个月CPI可能逐步回落。但值得注意的是，PPI回落速度可能快于CPI出现向下交叉的情况，此时对于周期性企业的盈利将产生较大压力，而这一负面压力将体现在未来一到两个季度的业绩中。 9月PMI报51.2，继续小幅回升，但这并不意味着经济出现转机。 首先新订单指数依然低迷。 出口新订单意外回升，需要观察其持续性。 产成品库存仍然在高位。 原材料库存回升。 结论： 在看不到经济增长新动力的情况下，整体经济依然处于下滑通道之中。 房地产投资及政府投资的不确定性，外需的疲软预期，都使得未来的经济展望比较负面。 通胀下行确定性高，PPI是否会大幅下滑是一个风险因素。 宏观经济向下，未来相当时间内可能都不会看到居民收入大幅增长，消费在GDP中贡献扩大占比依然任重道远。 二、政策 1、货币政策 市场上一直有对货币政策放松的期待，但频频落空。从温家宝考察温州、广东之后的表述来看，中央已经注意到了资金过紧的负面风险，而在通胀拐点确立的情况下，预计未来货币继续收紧的可能性很小，最可能的情形是维持现状，未来一个季度可能是货币政策的真空观察期。 2、房地产政策 佛山限购令放松一石激起千层浪，但这次探路依然以失败告终。而这次的闹剧却放映了一个事实：地方政府已经感受到地产高压政策所带来的负面影响，并积极想改变现有高压政策。这又将是地方与中央政府的一次博弈，需要密切观察。在没有中央高层确切转向信号之前，依然不能对政策放松抱有任何幻想。 结论： 1、在通胀回落，经济减缓的背景下，政策继续加码的可能性较小。 2、未来一个季度政策保持不变的可能性最高，政策进入真空期。 三、流动性 1、银行间系统流动性 银行间资金保持较好的宽松性。 2、票据市场 票据回购利率高位回落，表明民间借贷危机暂时告一段落。 3、股票供给 未来依然有陕西煤业、中交股份、新华人寿等大盘股上市，市场资金压力明显。 结论： 1、银行间资金保持宽松状态，实体经济资金紧张有所缓解。 2、未来由于通胀下行和经济增速减缓，预计整体流动性将有所改善，但总体仍不宽松。 3、股票市场依然极度缺乏资金支持，新股发行压力仍然较大。 四、盈利 随着三季报的公布，市场对于盈利的关注程度将超过上半年。从目前已经公布的一些季报快报来看，整体利润增速可能继续下降，市场的盈利预期也在逐步向下调整。等三季报公布完毕，在下月的月度报告中，再对各个行业的盈利情况进行分析。 五、总体结论 1、市场对通胀的关注度正在下降，未来关注点将从通胀转向经济和业绩，而经济和盈利增速的下滑，将对市场产生较大的压力。从指数上说，上证指数银行类占比最大，由于银行业绩短期大幅向下可能性不大，并且估值较低，因此预计上证指数风险在所有指数中跌幅将最小。深证综指、中小板、创业板一方面盈利预期面临下调，另一方面估值依然不低，因此，风险明显大于上证指数，将继续处于熊市的态势。 总体上说，四季度市场仍将继续处于重心下滑的过程中，难言见底。 2、在中央经济工作会议之前，预计政策不会有很大的改变，除非经济出现快速衰退。因此不能对政策放松抱有预期。 3、在资金面紧张的情况下，市场新股发行和再融资依然压力巨大，市场缺血严重。场外资金虽然充