不对称信息下的风险资本委托代理分析.pdfVIP

年 月 重 庆 大 学 学 报 2002 12 Dec .2002 第 卷第 期 25 12 JOurnaI Of ChOngging University VOI .25 NO . 12 文章编号： （ ） 1000 - 582X 2002 12 - 0127 - 03 不对称信息下的风险资本委托代理分析! 苏 素，熊风 华，印 萍 （重庆大学 工商管理学院，重庆400044 ） 摘 要：投资者与风险资本家的关系是风险投资市场中的重要部分。运用博弈论方法，从不对称信 息的角度分析了风险投资中投资者与风险资本家之间的委托代理关系，论述了在有限合伙制构架下投资 者对风险资本家的选择、控制、激励与风险分担的问题，指出只有对自己能力有充分信心的风险资本家才 接受有限合伙制。在有限合伙制中，报酬机制是其中心环节，它把投资者与风险资本家的利益紧紧的联 系在一起；投资净收益提成比率则是报酬机制的关键，它不仅反映了对风险资本家的激励，还反映了投资 者与风险资本家间的风险分担的问题；同时，市场信誉在风险投资中扮演了重要的角色。 关键词：风险投资；不对称信息；投资者；风险资本家 中图分类号： 文献标识码： F830 .59 A 风险投资（ ）是由职业金融家对新兴 与其他投资者一样，在选择投资对象时都会经过仔细 Venture CapitaI 的、迅速发展的、蕴藏着巨大潜力的企业的一种权益性 的筛选，阅读风险资本家在证监会的注册文件，审查风 ［］ 3 投资，其主要目的在于以资本利得方式获得高额回报。 险资本家的资格、及其以往的业绩及投资计划等 。 投资者（有限合伙人）将资金交给风险资本家（一般合 由于风险基金的存续有限期限性，投资者与风险投资 伙人），由风险资本家进行项目的选择，管理与监督，直 家之间的博弈可以看作是重复博弈，重复博弈的报复 到投资变现。由于风险投资的专业性很强，投资者不 具有可信性。所以在投资者对风险资本家选择的单阶 可能也没有能力严密地监视风险资本家及所投资的项 段静态博弈中，不考虑风险资本家机会主义行径的问 目，投资者与风险资本家之间存在着高度的信息不对 题，仅从它的报酬机制来分析他们之间的博弈。在有 ［］ 称 1 。首先，风险投资者对风险投资家的能力、信用等 限合伙的架构下，风险投资家的报酬由两部分构成，即 不完全了解；其次，投资者对风险资本家所投资企业、 固定报酬和变动报酬，前者体现为一定的管理费用率， 所投资企业的企业家能力信用的信息也不充分（了解 后者反映为投资净收益提成率。 假定投资者的投资额为 ，无风险利率为 ，大于 程度不及风险资本家）；再者，投资者不能观测风险资 r r 零，风险基金收益为 ，则其净收益为 （ ） ，风险 本家的行为选择及具体的投资过程，仅能观测其投资 R E R - ［］ 收益2 。这样他们