“时不定”风险-价值模型.pdfVIP

鞫 壹塑釜鱼多磊磊蠹囊囊溪囊秀醪蓊零蓼_歹___——————————一 “时不定风险一价值模型 余升翔1 贾建民2 (1．桂林理工大学管理学院，桂林541004； 2．香港中文大学工商管理学院，香港610031) 摘要：时间延迟的不确定性是许多跨期选择问题的内在特征，然而已有关于“时不定”风险决策 的研究都停留在实证发现阶段，需要进一步的理论研究。通过科学的问题描述和分析，指出传 统的贴现效用模型不能很好地解释“时不定”条件下的选择行为。然后面向“时不定”跨期回 报，运用风险一价值权衡思想，通过一个独立性条件分离了决策者的时间偏好和“时不定”风险 偏好，从而建立了“时不定”风险一价值模型。该模型能够解释“时不定”跨期选择实验的观察结 果，它表明“时不定”风险偏好是跨期选择行为的重要影响因素，最后讨论了模型的现实经济涵 义。 关键词：跨期选择；风险一价值模型；时不定；贴现效用模型 引 言 choice)涉及评估和权衡发生在不同时期的成本和收益，这是经济管理中被广泛 跨期选择(Inter．temporal 研究的主流问题[1]。然而，跨期选择中结果发生时间的不确定性(timing 却很少被关注，虽然这是普遍存在的现实问题。在许多商业环境如网络购物中，到货时间的不确定性可能会 影响人们的消费决策。此外，大型项目(比如RD项目)的完工时间通常难以确定，投资者在评估和比较备 选项目的决策过程中必须考虑这种时间的不确定性。供应链中也存在不能按期交货的风险口。，股利发放时 间的不确定性可能影响权证定价口]。关于“时不定”问题的专门研究还不多，但有限的实验研究发现时间不 为实验对象，要求他们在有着相同平均延迟的“时不定”和“时定”回报中进行选择，结果发现有实质性比例的 对于12个月内任意时间开奖(模糊时间)的博彩的偏好显著异于6个月后(确定时间)开奖的博彩。这些实 验研究证明了“时不定”风险偏好的存在性，为进一步的理论模型研究提供了基础。Halevy㈡。指出人类寿命的 性，DrouhinE10]也在一个寿命不确定的生命周期框架内用秩依效用模型刻画了个体的偏好。他们虽然将时间 不确定性当做最优消费决策的重要变量，但是这些研究并没有建立一般性的决策模型。 收稿日期：2012-09—24 基金项目：国家自然科学基金项目71090402。 作者简介：余升翔，桂林理工大学管理学院副教授，博士；贾建民，香港中文大学工商管理学院教授，博士。 霉坠氅冀爨坠。。V。01．26。No．05(2014) 磊誊瀵誊碡溪罄簇黧蘸貔穗主S≮ 室塑鲎鱼 疆 从风险的定义来看，时间不确定性风险类似于结果不确定性风险，都可以用一个概率分布来刻画随机性。 但时间本身也是一个评价维度，人们在时间维度上的感知和判断最终要落实到决策对象的结果上。实际上， 由于“时不定”风险决策问题涵盖了跨期决策和风险决策这两个领域，因而显得复杂和难以处理。过去的研 究为了简化研究对象，要么静态地看待风险事件，要么确定性地看待时间维度上的事件，这样的做法实质上是 对风险和时间这两个维度的割裂。传统的跨期选择研究通常假设事件结果发生在将来某个确定的时间，即假 Utility)模型用一个指数 设决策者明确知道多久后就可以得到某个回报。比如，经典的贴现效用(Discounted 但是。贴现效用模型遇到了许多实证研究结果的挑战…，迫使研究者考虑指数贴现效用模型的扩展和修正， 其中以非常数贴现率为特征的双曲线贴现函数被认为能够更好地解释真实的决策行为。ll,12]，因而逐渐成为 跨期决策行为研究的主流模型。但无论指数函数还是双曲线函数都是严格的凸函数(convex)，而凸贴现函数 意味着个体的最优选择应当是“时不定”回报，这意味着贴现效用模型不能解释实际中存在的“时不定”风险 厌恶‘6I。 时间不确定性是跨期选择问题的一个现实特征，但是国外关于“时不定”效应的研究并不多见，也没有查 阅到