基于极值谱风险测度的动态保证金水平设定.pdfVIP

1672-0334 V01．22No．186-94 第22卷第1期 管理科学ISSN of Sciences 2009年2月 Journal February，2009 Management ◎ 基于极值谱风险测度的 动态保证金水平设定 韩德宗，王兴锋，杨敏敏，楼迎军 浙江工商大学金融学院，杭州310018 摘要：动态保证金是国际期货保证金制度发展的趋势，既顾及交易所的风险态度和有效 地控制市场风险、又考虑到投资者的资金成本与效率是合理设定保证金水平的出发点。以交 易活跃度为原则，选取1999年1月4日～2008年4月1日上海期货交易所的铜、大连商品交易所 的大豆、郑州商品交易所的硬麦期货报酬率连续序列为样本，基于极值POT模型，利用谱风险 测度模型对期货价格极端波动下设定动态保证金水平做实证研究，然后做回溯测试，并与用 VaR和ES方法设定的保证金水平及现行静态保证金水平进行比较。研究结果表明，用极值 POT模型可以很好地描述期货价格极端波动下报酬率序列的尾部特征，选择交易所风险厌恶 参数为0．005计算极值谱风险动态保证金水平能对期货价格极端波动下的实时风险进行有效 的控制，这为合理设定保证金水平的研究提供了新思路和新方法。 关键调：极值理论；动态保证金；极值谱风险测度；在险价值；预期不足 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文一编号：1672—0334(2009)01—0086一09 1 引言 在理论上把极值理论应用于期货保证金水平的设 在当前由次贷危机所引发的全球金融风暴环境 定。首先。期货收益率序列是尖峰厚尾的，用极值广 下，全球期货市场间的暴涨暴跌联动效应加大，投资 义帕累托分布进行拟合尾部数据，能有效控制尾部 者爆仓现象也时有发生。在面对期货价格极端波动 违约风险，非常适合于保证金水平的设定。Figlewski 情况下，如何设定合理的期货合约保证金水平，使期 比较了在不同违约概率下，期货收益率服从正态分 货经纪公司因投资者爆仓的损失降至最低，维护期 布、极值广义帕累托分布和实际概率分布3种模型 货市场运行的稳定。目前国内期货保证金水平的设 下设定的保证金水平，研究发现正态分布会严重低 定主要强调控制风险，而对提高投资者资金利用效 估期货收益率的尾部风险，而广义帕累托分布能很 率、降低交易成本以及交易所的风险态度考虑不足， 好地捕捉尾部风险，适合于保证金水平的设定…； 提高保证金水平往往成为限制过度投机和对付危机 Warshawsky利用极值理论的非参数估计估算期货保 的主要办法，这样设定保证金水平的科学性有待商 证金水平，发现实际的期货数据并不符合正态分布 榷。根据市场风险的变化情况进行动态管理，既顾 的假设，利用极值理论估算期货保证金水平反而较 及交易所的风险态度和有效地控制市场风险、又考 适用拉1；Cotter应用极值理论的非参数Hill估计式研 虑到投资者的资金成本与效率是合理设定保证金水 究在欧洲交易所挂牌的数个主要股价指数期货的保 平的出发点。 证金水平，发现这些股价指数期货保证金水平的设 定是充分的旧o；当考虑到时间序列问题时，Giannopou— 2相关研究评述 los等用GARCH-T模型来设定期货合约的连续动态 极值理论研究多应用在科技、工程等领域，随着 保证金水平H1。其次，动态保证金制度是未来期货 理论的日益完善，从20世纪80年代开始，国外学者市场发展的方向。目