一汽轿车（000800.SZ）22.07元.PDFVIP

公司研究 跟踪报告 汪刘胜 0755 wangls@ 一汽轿车(000800.SZ)/22.07元 范玉琢 0755 fanyz@ 2009年业绩超预期，2010年持续高增长 2010 年3 月5 日 工业·汽车 目标区间：28-35元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 一汽轿车发布业绩快报，2009 年营业收入 27.7 亿元，环比增长 37%；归属于上 上证综指 3023 市公司股东净利润 16.3 亿元，环比增长 49.8% 。我们判断4Q 销量上升及费用率 总股本（万股） 162750 下降是导致其超预期主因；上调 2010 年预估 EPS 至 1.41 元，并考虑集团整体 已上市流通股（万股） 141175 总市值（亿元） 359 上市预期，按 2010 年 EPS20-25 倍 PE 估值相对合理，目标价格区间 28-35.元。 流通市值（亿元） 312 每股净资产（MRQ ） 4.2 09 年业绩超预期出现在四季度，引起业绩超预期因素主要包括： ROE （TTM ） 16.5 1 ）四季度销量持续增加，达到6.15 万辆 ，较三季度5.2 万辆增长 18%。销 资产负债率 52.5% 量的增加意味着销售收入的增长，同时产能利用率提高也会提升毛利率； 主要股东 第一汽车集团公司 主要股东持股比例 53.0% 2 ）费用率应有所下降。2009 年 2、3 季度为公司产品密集投放期，自然会引 起营销费用大幅增加，1 到 3Q 公司营业费率分别为 6.6%、9%、8.4% ，4Q 股价表现 由于产品旺销以及销售收入的增长，营销费率下降在情理之中。 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 30 99 2010 年公司业绩高增长仍可持续。 相对表现 2 24 57 1 ）从产品上来看，09 年基本完成布局。随着 B50 及睿翼 09 年在市场的陆续 (%) 一汽轿车 沪深 300 投放，公司已经形成了包括睿翼 2.5L、睿翼2.0L、M62.0L、B70、B50 等在 150 内各车型间差价在2-3 万元合理产品系列，布局基本完成。 100 2 ）产能利用率处于高位，费用率将有所下降。 目前公司月产量在2.2 万辆， 50 产能利用率维持高位，新增 10 万产能预计年中达产，从全年来看产能利用率 0 也在高位；期间新品投放较少，同时随着现有产品逐渐被市场接受，可以判 -50 断在开办开发费及营销费率上将会有一定程度下降。 Mar-09 Jun-09 Oct-09 Jan-10 3 ）销量持续高增长，预计2010 年增长 38%。综合公司各车型销售前景，我 们判断 2010 年公司销量将达到 26 万辆，较 2009 年增长 38%。 相关报告 4 ）预计 2010 年 1Q 销量 6.8 万辆，超出 09 年 4Q 销量 6.18 万辆，保守预计 1、《一汽轿车- 自主品牌将成为未来