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上市公司收益分配政策探究 　　【摘要】收益政策既关系到公司股东和债权人利益，又直接影响公司的长远发展，是公司财务管理的重要手段。收益政策研究早在20世纪五十年代就已经开始，但迄今为止，有关收益政策的很多研究并没有获得大家的一致认可，收益政策就像一个谜一样吸引着大家去研究，但我国的股票市场发展比较晚，可供指导的经验和参考的数据太少，因而理论研究和实证分析都处于探索阶段。 【关键词】上市公司 收益分配 政策研究 一、股利分配理论 （1）“客户效应”理论。该理论认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到均衡。高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。 （2）代理成本理论。这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 二、我国上市公司收益分配政策存在的问题 （1）上市公司过度留利行为。我国部分上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红。仅从派现能力的角度分析，一些本年度亏损或未弥补完以前年度亏损的公司不分配，似乎不难理解。但有些拥有给投资者分配的现金流量能力的公司却也一毛不拔。 （2）中小股东缺乏股东意识。在我国由于股权结构的不合理，大股东一般拥有控股权，即使小股东全部联合起来，股权总和也未必超过大股东，所以我国的中小股东并不真正关心公司的业绩和股利政策，而更关心如何买进卖出以获取差价收益，这就很难形成对上市公司股利政策的有效制约。 （3）不具派现能力的公司热衷分红。以下现象可暴露一些上市公司利用股利政策欺骗投资人的行为。鲁银投资2007年实际上已亏损，但公司仍实施10送1（注：非现金分配）的分配方案，其股利分配有很大的欺骗性。这一现象说明了中国上市公司股利分配政策的不规范、不规则及非理性，也说明中国证券投资市场亟需进行深层次的改革。 三、我国上市公司收益分配政策问题的成因 （1）上市公司资产变现能力差。公司的现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，则它的股利支付能力也比较强。但在现实经济生活中，许多上市公司的盈利所对应的资产质量不佳。而我国许多上市公司获得的利润是通过资产重组取得的，或者虽然商品销售出去了，但货款并没有收回，长期以应收账款的方式存在，公司的资产中能变现出来用于派现的很少。在这种情况下，公司如果还要强行支付现金股利，显然是不明智的。 （2）股权结构不合理。2005年以来，证监会、国资委等部委通过颁布实施《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，致力于消除非流通股和流通股的流通制度差异，国有股占上市公司总股本的权重呈下降趋势。但由于历史原因，在我国上市公司股权结构中，国有股总量和权重整体上仍占绝对优势。 （3）法律法规对投资者应得利益保护力度不够。虽然我国《公司法》和《证券法》等相关法律法规对上市公司的利润分配做了一些明文规定.但对中小投资者的利益保护力度仍然不够。一方面，向投资者支付股利的法律规定不仅排在最后.而且没有详细的可操作性规定。另一方面，我同的相关法律缺少稳定公司股利政策的规范，没有要求上市公司对其利润分配做合理预测。不完善的法律法规给了上市公司可乘之机.导致我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，“多利多分、少利少分”现象严重，严重损害了中小投资者的利益。 四、规范我国上市公司收益分配政策的建议 （1）完善相关法律法规制度。限制过度内部筹资。我国《公司法》中规定了上市公司在哪些条件下才能分配现金股利，但并没有规定在哪些条件下必须要向股东支付股利、以何种方式支付股利。为了遏制这种现象，有必要规定在公司每股收益达到一定数额时，必须向股东支付现金股利；否则，对其课以一定程度的税赋。并要将派现与配股挂钩，提高配股的门槛；适当限制股本扩张。适当限制上市公司的股本扩张比例，使股本扩张速度与公司盈利能力的提高保持一致，有必要改革对转让股票获取的资本利得的税收处理，对资本利得征税，从而可在一定程度上抑制投机行为。 （2）引导上市公司树立股东财富最大化的经营目标。强化上市公司的监管与教育，引导上市公司树立股东财富最大化的经营目标。上市公司的股利政策会对公司的股价和公司的市场价值有相当重要的影响，这种影响会同时牵涉股东的切身利益。因此，上市公司要从股东利益最大化目标出发，协调好股利分配与公司发展