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发达国家去杠杆化对我国启示 　　【摘要】 美国次贷危机引发的金融危机的根源被普遍认为是过度证券化，因而引发了世界特别是发达国家对去杠杆化的思考。去杠杆化对社会经济的影响极大，甚至可能导致流动性枯竭，使得金融危机加深和扩大。本文阐述了危机发生前主要发达国家的金融系统杠杆化过程及其程度并讨论了金融系统杠杆化的得与失，分析了杠杆化对经济增长的影响，通过对近3年来发达国家金融系统去杠杆化的讨论对金融系统去杠杆化的影响进行评价，分析了欧美金融机构去杠杆化的现状前景和影响，并结合目前我国金融机构杠杆率现状，提出加强金融机构监管、坚持和完善资产充足率监管方法等建议。 【关键词】 杠杆率 金融衍生品 去杠杆化 金融监管 作为现代经济的核心要素，金融在经济发展中扮演着杠杆和助推器的作用，有效利用好金融的杠杆作用，能够高效组织和配置各类资金，极大地促进经济社会的发展进程。在美国金融资产过快积累和经济发展的过程中，高杠杆率发挥着核心作用。同时，过度使用高杠杆，则是欧美金融机构在本次国际金融危机中承受巨大风险、遭受严重损失的重要原因。本文研究了欧美金融机构高杠杆率的形成机制，分析了欧美金融机构去杠杆化的现状前景和影响，并结合目前我国金融机构杠杆率现状，提出加强金融机构监管、坚持和完善资产充足率监管方法等建议，为我国金融机构发展和金融监管提供一定程度的借鉴。 一、金融机构高杠杆率的形成机制 金融交易中的杠杆率就是这些资产的市场价值与本金的倍数。杠杆率在金融资产积累方面起着加速的作用。实际上，只要稍稍提高杠杆率，资产规模的积累速度就明显加快。金融系统杠杆化在金融危机前对经济的巨大推动作用的基本原理其实很简单。金融系统的各参与者通过运用杠杆，用较小的成本撬动巨额的交易量，从而放大收益率。事实也证明，金融系统杠杆作为“金融加速器”在过去几十年中发挥了重要的作用。有研究显示，金融危机之前美国投资银行的杠杆率在20—25倍之间，商业银行的杠杆率较低，在10—12倍之间。然而，如果考虑金融机构的表外资产和影子银行，杠杆率将大大提高。在加速经济增长方面，杠杆率的提升与经济增长之间有着显著的正相关关系，以美国为例，美国GDP从1940年的968亿美元到2004年增加到127940亿美元，六十余年增长了超过120倍，其中金融加速器的作用功不可没。 二、金融机构去杠杆化的现状 金融危机暴露出了过度和不当运用金融杠杆产生的巨大风险，杠杆化使金融机构内在脆弱性更高，金融衍生工具的杠杆效应使金融体制脱离物质基础，金融机构过度杠杆导致系统性风险增加，过度杠杆加深关联度，进一步放大系统性风险，导致风险传染链条深入到全球经济的各个方面，使得危及从金融领域蔓延到整个经济领域进而造成经济危机。这次金融危机爆发后，正是认识到金融系统过度杠杆化所导致的主要问题，监管机构在加强金融监管呼声日益高涨的情况下提出了去杠杆化的理念，并迅速得到金融实践界和理论界的支持，实现去杠杆化的有如下几种路径。 1、通过发行证券实现去杠杆化 银行等机构引进国外资本、吸收和扩大股权资本直至能支撑其资产负债表，来解除困境。在国内融资困难下可以通过吸引外资来扩充自有资本规模；在负债水平不变的情况下直接增加权益资本会降低负债权益比，如发行股票债务权益混合型工具，如优先股和可转债等，这种债务权益混合型工具具有节税、避免稀释股权的效果，可转债的利率较低并且赋予了投资者转换期权，因而受到发行方的偏爱；此外，增加长期债券长时间内只需支付较低的利息，因此也可当作是一种资金来源，尽管增加了总体负债水平。筹资的数量依赖于投资者对未来经济状况以及资本市场状况的预期，在资产价格和证券价格持续下跌的情况下，杠杆率下降并不明显。 2、通过出售资产实现去杠杆化 银行等机构通过减少资产来收缩资产负债表，即通过出售风险资产来偿还债务，出售资产不仅可以增加收入，还能降低未来资产减值对利润造成的负面影响，两方面降低杠杆化率。但目前以下几方面因素会影响去杠杆化的效果：目前的危机是系统性的，几乎所有问题金融机构都想出售资产，竞争性出售资产会导致资产价格的进一步下跌。因此，出售资产的方式并不是金融机构去杠杆化推崇的方式。另外，表外工具的使用和投资者对信贷额度的设定也加大了银行削减资产的困难。 3、通过增加留存收益来增加权益资本，进而实现去杠杆化 在实体经济衰退和金融机构利润普遍减少的情况下，内部融资实现去杠杆化尽管存在，但不是普遍的方式，大规模实现可能需要等到实体经济复苏，目前，金融机构的去杠杆化方式仍然将主要依赖于发行证券这种外部融资方式。如果市场状况持续现在的低迷走势，增加留存收益实现去杠杆化对于金融机构而言依旧困难。 三、金融机构去杠杆化的影响 1、去杠杆化会影响全球投