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中秋节日效应，蛋价上涨可期 2015年是蛋鸡存栏恢复的一年，鸡蛋整体供应量正处于恢复阶段，从价格趋势上来看，蛋价仍处于下跌通道。不过，鉴于鸡蛋供应本身存在极其明显的季节性因素以及节假日效应，阶段性容易出现因需求释放而造就的短暂反弹行情。而且，从鸡蛋期货的运行轨迹来看，由于市场对养殖利润的担忧，鸡蛋期价走势较为纠结，多空分歧较大，因而在鸡蛋期价连续走弱的情况下，技术上亦存在一定的反弹需求。因此，中秋假日之前，我们认为鸡蛋期货价格或将因现货价格走强而趋于上行。 一、在产蛋鸡存栏数量相对偏低，而需求随人口数量呈现刚性 由于2013年二季度以及2014年一季度的两次禽流感相继爆发，我国蛋鸡养殖行业遭受重创。全国在产蛋鸡数量由2012年底的13.45亿只将至不足11.50亿只的水平，鸡蛋供应量大幅下滑近15%。虽然2015年2月在产蛋鸡数量跌至10.35亿只后触底回升，但目前整体鸡蛋供应水平仍处于偏低位置。2014年我国在产蛋鸡月度平均存栏量为11.75亿只，而截至最新7月数据，2015年在产蛋鸡月度平均存栏仅为10.94亿只，供应端仍处于萎缩的态势，因此鸡蛋价格下方空间较为有限。 图1：在产蛋鸡存栏数量以及月度变化量（亿只） 数据来源：Wind数据，上海中期 我国鸡蛋消费主要分为三部分：家庭消费、户外餐饮消费及工业消费。其中家庭消费占比有50%，户外消费占比30%，工业消费占比20%。从消费的分配来看，鸡蛋消费与人口数量以及人均消费量关系紧密。从历年的人均消费来看，我国城镇人口的人均消费量呈现刚性，近10年来均维持在10-11千克的水平，10年均值为10.43千克。我们预计2015年人均在10.74千克。而农村鸡蛋消费水平呈现明显上升趋势，2014年农村人均消费量为6.32千克，我们预计2015年农村人均消费量将达到6.56千克。加之，我国人口数量仍在扩张阶段，2015年我国人口总数有望超过14亿，因此鸡蛋年度消费量存在进一步上调的趋势。 从年度格局来看，若下半年在产蛋鸡存栏水平未出现大幅向上修正，蛋价或因供求偏紧格局而易涨难跌。 图2：城镇与农村年度人均鸡蛋消费量以及全国总人口（千克，万人） 数据来源：Wind数据，上海中期 二、中秋节消费释放，蛋鸡季节性上涨是大概率事件 图3：鸡蛋价格年度分布规律（元/千克） 资料来源：上海中期 鸡蛋的价格存在季节性因素，一方面是其本身的产蛋特性所导致，另一方面是节假日的蛋品阶段性需求攀升所决定的。从历史统计数据来看，鸡蛋价格年内高点出现在9月份的次数较多，其主要原因是一方面气温偏高引发蛋鸡产蛋数量急剧下滑，供应层面出现阶段性不足；另一方面中秋、十一双节效应触发终端需走强，并产生双重共振。在供应下降而需求抬升下，9月鸡蛋价格维持强势是季节性效应。 表1：蛋价中秋运行规律总结（元/斤） 数据来源：上海中期 而中秋行情到底是如何演绎的，通过对过去三年的鸡蛋价格走势分析，我们可以推测中秋行情的运行规律。一般来说，鸡蛋价格存在3轮上涨，而每次上涨一段时间，鸡蛋价格将产生自发性回调，回调时间约为3-10日左右，为后期上涨积蓄动能。年内高点一般出现在中秋节前7-14日左右。 2015年鸡蛋价格上涨开启于7月6日，而在7月16日遭遇第一次停顿，整体涨幅则为0.31元/斤，相较去年有所回升。往年第二次上涨一般始于7月下旬，而且终于8月中下旬，2015年第二轮上涨开始于7月21日，而结束于8月24日，涨幅达到1.14元/斤，达到四年来最大涨幅。因此，预计第三轮涨幅将相对而言较为温和，第三轮上涨开始于9月7日，预计结束于9月14-9月20日之间，近期高点有望达到4.40-4.50元/斤。 因此，据往年中秋行情的演绎规律，鸡蛋后期仍有一定的上涨空间，在现货上涨的过程中，期货有望因基差效应而维持偏强态势。 二、猪价维持高位，肉类蛋白替代效应导致蛋价走强 由于肉类蛋白消费的替代性，鸡蛋价格与猪肉价格呈现一定的比价区间。从历史数据来看，当猪价和蛋价比值超过3的时候，猪价与蛋价继续扩大的动能减弱。理论上，此时市场对高昂的猪肉的肉类消费将转化为相对低廉的鸡蛋消费。目前猪价与蛋价比值在3左右。此时猪价走势对蛋价指引性较强。 图4：猪肉鸡蛋比价趋势图（元/千克） 资料来源：Wind数据，上海中期 2015年猪肉价格止跌反弹开始于3月中旬，7月起进入加速上涨阶段，而本轮猪价走强来自于2014年开启的过度去产能。截至8月，我国生猪存栏量为38731万只，同比下滑10.51%，而能繁母猪数量仅为3860万只，同比下降14.26%，环比连续24个月下滑。目前我国生猪存栏量仍处于相对低位，不过由于前期涨势过甚，9月上旬猪价并未延续前期上升势头。不过，从往年季节性规律来看，9 月份猪肉价格的回调大致符合猪价变化的季节性规律，由于历年中 5 月至