丙烷脱氢业绩将逐季释放.PDFVIP

公司简评研究报告 ● 石化化工行业 2016 年04 月29 日 东华能源 （002221.SZ） 丙烷脱氢业绩将逐季释放 推荐 维持评级 分析师：王 强 ：（8621 ：wangqiang_yj@ 执业证书编号：S0130511080002 分析师：裘孝锋 ：（8621 ：qiuxiaofeng@ 执业证书编号：S0130511050001 1．事件 公司发布2016 年一季报，实现营业收入37.52 亿元，同比增长38.4% ；实现净利润6812.6 万元，同比增长216.83% ； 每股收益0.10 元，略低于预期。公司预览中报净利润 1.99-2.39 亿元，即EPS 在0.29-0.35 元之间。 2．我们的分析与判断 （一）、一季报略低于预期主要是扬子江石化2 月下半月转固、贡献业绩只有3 月 公司一季报略低于预期，主要差异在于扬子江石化转固时间在2 月下半月、因此扬子江石化在一季度业绩中主要 只贡献了3 月份；我们预计一季报中，LPG 贸易贡献业绩约为2000 万、扬子江石化2 月和3 月的业绩分别约为2800 万和4500 万。到6 月氢气消化的正常化，扬子江石化的业绩会完全释放；宁波福基石化一期的业绩预计四季度开始 释放。我们预计中报净利润2.2-2.5 亿元，略高于公司预览。 今年开春以来，由于大石化烯烃链的行业景气，丙烷脱氢的单位毛利显著扩大；在不考虑氢气的收益的情况下， 单位毛利从3 月以来达到1000 元/吨左右，今年全年单位毛利有望达到800-1000 元/吨左右。扬子江石化PDH 项目 由于合作伙伴的项目进度，目前氢气还没有得到完全利用，到今年6 月后，氢气的完全利用将进一步提高项目的经济 效益，年化有望增加约3 亿收益。再加上聚丙烯的利润，我们预计扬子江石化在氢气完全利用后的年化净利润有望达 到10 亿左右。 图 1：丙烷脱氢单位毛利指标（元/吨） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告/石油化工行业 （二）、PDH 丙烷脱氢，扬子江石化进入业绩释放期，宁波福基石化有望下半年投产 丙烯是仅次于乙烯的一种重要石油化工基本原料，我国是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物进口国，长期以来丙 烯和聚丙烯不能自给自足，进口依存度较高。公司是国内最大的进口LPG 供应商、东亚最大的LPG 贸易商之一，公 司积极开拓LPG 下游应用领域，大力发展乙烷、丙烷、丁烷的深加工产业，致力于成为以油气资源为核心的清洁能源 综合运营商，实现公司的战略转型和升级；利用上游资源掌握、中游强大物流体系支撑、下游聚丙烯装置配套，打造 了独特的丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链。 公司在张家港建设了3 年多的扬子江石化首套年产66 万吨丙烷脱氢制丙烯、40 万吨聚丙烯项目均一次性投料开 车成功，自2015 年8 月底开始保持85% 以上的负荷稳定、已于2016 年2 月转固、并于3 月开始成为公司新的利润 主要增长点；扬子江石化一期的成功投产为公司向烷烃资源综合运营商战略转型的下一步产业规模化发展奠定基础。 公司宁波福基石化的2 套66 万吨丙烷脱氢制丙烯和40 万吨聚丙烯项目正在有序推进，一期66 万吨PHD 有望于今年 年中投料试车、并于下半年投产；二期的66 万吨PHD 项目我们预计将于2017 年底投产；因此，公司未来3 年将进 入较为高速的业绩增长期。 （三）、LPG 销量增长超预期，国内受益炼厂外供减少、国际贸易加快发展 公司连续三年LPG 进口量排名蝉联全国第一，2015 年总销售量约481 万吨，同比增长约86%，其中转口贸易约 248 万吨，国内销售约232 万吨；这是继2013 年增长约60%、2014 年增长接近翻番之后的连续第3 年实现高速增 长，LPG 销量增长超市场预期。 公司国内销量从 2014 年的接近 100 万吨增长到2015 年的232 万吨，增长超过 130%，主要是得益于国内炼厂 对LPG 的自用量增加而外供减少。国内液化气市场总需求量依然保