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股票分析师很少推荐卖掉股票行为分析 作者：中国人民大学附属中学 王佳琦 摘要： 通常来看，股票分析师很少推荐卖掉某家上市公司股票，大多数的研究员研究报告 多为推荐某只标的，本文用明星分析师发布的报告作为研究的基本数据，通过对数据以 及研究员的行为进行分析，来解释为什么股票分析师很少推荐卖掉上市公司股票这一行 为。造成这一行为的原因除了受薪酬成本因素、资源因素以及犯错成本因素的影响，还 受选择性偏差、热手效应以及过度自信的影响。文章中将会进行详细的论述。 一、 引言 股票分析师也称行业研究员，属于证券公司的后台。研究部门是金融体系的重要组 成部分，他们对优质的股票进行发掘研究，引导投资者投资，提高资本市场的配置效率。 在改善经融体系结构、保障经济健康发展具，是要比主流基准做的更好。根据有效市场 理论，我们知道强式有效市场是不存在的，在时间有限以及专业限制的条件下，投资者 无法对历史信息进行正确有效地反应； 同时投资者受市场噪声的影响，人们在交易的 过程中常常会保持非理性造成市场失效。在这种市场失效的情况下，研究员应运而生， 市场上的噪声以及非理性行为使股票分析师可以发挥自己的时间以及专业优势，通过对 某一特定行业的长期观察并结合自己的行业经验，对有价值的标的进行合理的定价，并 将此信息传播给投资者，同时，当投资者对信息的不及时或不理性的受噪音影响的行为， 可以通过研究员的研究正确引导。同时，研究员对自己所耗费的大量人力物力对市场反 应的信息的补偿就来源于投资者听从其建议后获得的收益。 二、 数据分析 股市的行情受市场投资热情的影响，而股市的行情又将会传导至股票分析师的研究 热情。在数据选择中，因明星分析师大多为新财富奖项得主，无论是在社会影响力还是 1 在研究质量上都有着较高的水平，我们分析了2012 年至2017 年近5 年明星分析师（新 财富分析师得主）发表的研报，同时因为公司深度报告反映出分析师对公司的推荐评测， 所以本篇文章着重分析了明星分析师发表的公司深度报告。2016 年度研报数量达到 40989 篇，相比于上一年度增长了33.33% ；2016 年度的公司深度研报数量为1387 篇， 相比于上一年度增长了 59.79% 。明星分析师对公司的评级为买入、推荐及增持的比例 达到75%左右，谨慎推荐、谨慎增持、审慎推荐的比例不足5% 。从近5 年的数据来看， 推荐买入的研报占明星分析师的研报比例由65%至75% 。 表 1: 明星分析师2012-2016 年研报数量及公司深度数量 数量 2012 2013 2014 2015 2016 研报 29420 27166 28782 30743 40989 公司深度 434 469 520 868 1387 资料来源：wind 图 1: 明星分析师2012 年-2016 年公司深度报告评级构成 资料来源：Wind 2 明星分析师的研究行业分布中电气设备、化工、信息设备、房地产、建筑、医药生 物行业公司深度报告数量最多；同时，明星分析师多供职于于大中型券商，如广发证券、 安信证券、海通证券、招商证券。 图 2: 明星分析师2016 年公司深度研究行业分布 资料来源：Wind 图 3: 明星分析师2016 年公司深度报告研究机构分布 资料来源：Wind 3 明星分析师发布的公司研报数量受股市行情的影响，虽然2015 年度的股市走向“牛市”， 成交金额增长近5 倍，报告数量增长仅6.81%，但在2016 年报告数量增长33.33% 。