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大股东过度自信行为与公司治理的有效性 基于大股东增持的实证检验 文 芳 醋卫华 （厦门大学管理学院，福建厦门361005） 摘要：大股东是公司治理的重要参与主体，但大股东行为未必都是理性的。文章以大股东增 持为研究的切入点，研究了大股东过度自信行为对公司治理有效性的影响。结果发现，大股 东过度自信行为对公司治理有效性有显著的负面影响，而公司外部治理环境的完善对其具有 矫正作用。即使剔除政府救市因素对大股东增持的影响，上述研究结论也依然成立。因此， 文章认为在公司治理机制构建中对参与主体非理性因素的考虑是提高公司治理机制有效性的 重要前提。 关键词：过度自信；增持股份；公司价值；大股东 Abstract: Block-holders make important influence in corporate governance, and block-holders’behavior is not always rational. This paper examines the relationship between block-holders’overconfident behavior and corporate governance efficiency in raise stakes. The results show that there is significant negative influence of block-holders’ overconfident behavior on corporate governance efficiency, and perfect exterior corporate governance can remedy it，even if considering the influence of government. Key words: overconfidence, raise stakes, corporate value, block-holder 作者简介：文芳，女，管理学博士，厦门大学工商管理博士后流动站博士后，副教授，研究 方向为公司财务与公司治理；醋卫华，管理学博士，湘潭大学商学院会计系讲师，研究方向 为公司财务与公司治理。 中图分类号：F253.7 文献标志码：A 引 言 从Berle-Means （伯利-米因斯）命题至今的70多年时间里，公司治理理论经历了从 Berle-Means 范式向LLSV （La Porta, Lopez-de-Silance, Shleifer，Vishny,简称LLSV） 范 式的转变，研究的核心也从“所有权分散、所有权控制权分离”问题转向对 “所有权集中、 控制权现金流权分离”这一新代理问题的分析。二十世纪八十年代以来，大股东日益成为公 司治理中的重要力量。关于大股东在公司治理中作用的研究，无论是其降低了股权分散情况 下所有者与经营者之间的代理问题，还是大股东对中小股东利益侵占的负面影响，都是基于 大股东自利的理性假设。但随着安然、世通等美国大公司财务丑闻的爆发，学者们发现，即 使建立了相对完善的公司治理结构，具有发达的投资者法律保护的外部环境，也难以避免严 重代理问题的发生，基于理性假设的公司治理制度并没有发挥应有的作用。 行为经济学研究发现，人们的决策行为未必都是理性的。作为公司治理的主要参与者， 大股东在面临决策风险与收益的权衡时，其认知偏差也会导致公司决策行为偏离股东价值最 大化目标。因此，难以排除另一种情况的存在，即大股东对公司治理有效性的影响或许是其 出于好意的非理性行为所致，而不仅仅是自利的结果。 [1] 【2] 目前，关于大股东在公司治理中的作用已形成大量的研究文献 ，但公司治理中大股 东的非理性行为在现有研究中并未得到关注。2008 年8 月27 ，中国证监会发布《关于修 改上市公司收购管理办法第六十三条的决定》(以下简称“修改决 ”)，对控股股东股份 1 增持的