第七章(第二部分).pptVIP

（二）买权与卖权的下限 1. 买权的下限 （1）美式买权的下限 美式买权随时可以行使，因此它的最小价值一定是期权的内在价值。 否则可以以低于期权内在价值的价格购入期权，并马上行使期权，获得无风险收益。 ct≥max(St-SP,0) （2）欧式买权的下限 一个组合：1股股票的空头及1股相应的欧式买权再加上金额为SP?e-r(T-t)的现金 在时刻t=0，这一组合的（成本）价值为 -S0+C0+ SP?e-rT 在时刻t=T，这一组合的价值为 -ST+CT+SP?e-rT?erT 如果STSP，则在T 时刻应行使买权，买权为实值期权，价值为ST-SP，组合在时刻T的价值就为： -ST+ST-SP+SP=0 如果ST≤SP，则在T 时刻应放弃买权，买权为虚值期权，价值为0，组合在时刻T的价值就为： -ST+0+SP= -ST+SP≥0 一份绝不会造成净支出的组合是不可能有一个负价格的。因而，我们能够得出在时刻t，有：-St+Ct+ SP?e-r(T-t) ≥0 即 Ct≥St- SP?e-r(T-t) 由于对于一个欧式买权来说，可能发生的最坏情况是期权到期时其价值为零，这意味着期权的价值必须为正值，即。因此应该有： Ct≥max(0, St- SP?e-r(T-t) ) 例 某股票的市场价格为30元，该股一欧式买权的协定价格为28元、期限为0.5年，无风险利率为10%。则该期权的价格下限是多少？如果该期权的市场价格不满足期权的价格下限，会出现什么情况？ 解： St- SP?e-r(T-t) =30-28×e-0.1×0.5 ≈3.37元 假设该期权的市场价格为3元，小于理论上的最小值。 套利者可以买进该股票的买权，并卖空股票，获得现金流30-3=27元，将其中的28×e-0.1×0.5 元按照10%的无风险利率进行投资。 2. 卖权的下限 （1）美式卖权的下限 美式卖权随时可以行使，因此它的最小价值一定是期权的内在价值。 否则可以以低于期权内在价值的价格购入期权，并马上行使期权，获得无风险收益。 pt≥max(SP-St,0) （2）欧式卖权的下限 一个组合：1股股票的多头及1股相应的欧式卖权多头再加上金额为SP?e-r(T-t)的借贷 在时刻t=0，这一组合的价值（即成本）为 S0+P0 - SP?e-rT 在时刻t=T，这一组合的价值为 ST+PT - SP?e-rT?erT 如果ST≥SP，则期权不会行使，价值为0，这一组合的价值为ST+0- SP≥0 如果STSP，期权的买方会行使卖权，期权价值为SP-ST ，组合的价值为 ST+(SP-ST)-SP=0 一份绝不会造成净支出的组合是不可能有一个负价格的。因而，我们能够得出在时刻t，有 St+Pt- SP?e-r(T-t) ≥0 即 Pt ≥ SP?e-r(T-t) - St 如果买权的多头不行使买权，而是对冲，即出售买权，则真正的损益线为红色线。 而买权的空头方如果采用对冲的方式，买入一份买权，则其真实的损益线为红色线。 （三）卖权与买权之间的平价关系 在时刻t，考虑下面两个组合： 组合A：一份行使价格为SP的欧式买权和价值为 SP?e-r(T-t)) 的现金。 组合B：1份行使价格为SP的欧式卖权和1股股票。 在到期日T，如买权为实值，则组合A的价值为：SP+(ST-SP)=ST；如买权为虚值，则组合A的价值为SP。 在到期日T，如卖权为虚值，则组合B的价值也为：ST；如卖权为实值，则组合B的价值为：(SP-ST)+ST= SP 。 于是，当股价上涨时，买权为实值，卖权为虚值，此时组合A、B的价值都为：ST；当股价下跌时，买权为虚值，卖权为实值，此时组合A、B的价值都为SP。 由于组合A、B的收益相同，因而一定有相同价格，否则套利就会存在。 于是： Ct+SP?e-r(T-t)=St+Pt 这就是欧式买权和卖权之间的平价关系(Put-Call Parity)。 三、二叉树期权定价法 （一）假设条件 1、股票市场是有效的； 2、存在着股票的卖空机制，但不存在套利机会； 3、股票和期权合约的买卖不涉及交易成本、也不考虑税收； 4、市场参与者可按已知的无风险利率无限制地借入借出资金； 5、无风险利率为常数； 6、金融市场上的投