资本结构决定因素的实证分析-天府新论.PDFVIP

天府新论 年第 期 资本结构决定因素的实证分析 ( ’ 资本结构决定因素的实证分析 ———以重工制造企业为例 杜 江 赵昌文 曹 露 ［摘要］资本结构不仅影响公司的市场价值，而且对公司治理密切相关，甚至影响宏观经 济的运行。在资本结构理论的基础上，以中国重工制造业的上市公司为对象，计量实证分析 资本结构的决定因素，结果显示：企业的盈利能力与资本结构负相关，企业规模以及固定资 产与资一本结构正相关，企业的成长性与资本结构的相关性不显著。 ［关键词］资本结构；影响因素；制造企业 ［中图分类号］ ［文献标识码］ ［文章编号］ — （ ） — — !# $ % $’ ()) ( ’ )* + ! 以往的研究表明，不同行业的企业所面临的资 可以通过改变资本结构来改变它们预期的现金流 本结构的影响因素和影响方式有一定相似性。但 ———企业价值。继删理论，关于资本结构的理论主 是，高新技术企业、服务行业与传统重工业企业的 要有：平衡理论，优序理论和代理成本理论。 固定资本比例是不一样的，不考虑行业差异所得出 平衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或 的结论，就不具有说服力。资本结构理论的结果是 负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业 否也适用于中国，是本文研究的目的所在。本文将 风险和代价。企业债务增加可能会使企业陷入财务 研究范围缩小到了重工制造业这同一行业中，以对 危机，甚至破产。随着企业债务增加而提高的风险 资本结构的决定因素进行计量实证分析。 和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低其市 场价值。因此，企业最佳资本结构应当是在负债价 一、资本结构理论的概述 值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平 国内外许多学者都对对资本结构的各个影响因 衡。这一理论是对删理论的再修正。该理论认为， 素从理论研究和实证分析的角度进行了讨论。 当负债程度较低时，不会产生债务危机成本，于 （一）资本结构理论的主要流派 是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平 莫迪利亚尼和米勒指出：在完全市场经济的前 的上升而增加：当负债达到一定界限时，负债税额 提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公 庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债 〔〕 司价值无关 $ 。其理论建立的前提是：没有交易成 税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值 本 （ ），没有税收和通货膨胀，借款 最大，资本结构最优：若企业继续追加负债，企业 ,-./0.1,23/ 130,0 利率和贷款利率一致，破产成本为零，有关融投资 价值将会因财务危机成本大于负债税额庇护利益而 的决策是相互独立。此后，金融学家们纷纷放宽删 下降，负债越多，企业价值下降越快。 定理中的理论假设，尝试从破产成本、代理理论、 优序理论认为内部资本 （即：留存收益）比外 信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构 部资本要便宜，而在外部资本中发行债券又不如从 的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的 股票市场通过发行权益筹集资金那么昂贵。这是因 实证研究也开始蓬勃兴起。相关研究结果表明