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股票估值理论
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股票估值理论
从公司金融的角度来看，影响股市估值的三个重要因素是：盈利增长速度、股本回报率和成本。在资金成本相同的情况下，决定上市公司估值的主要因素是公司未来的盈利能力。
一、股票估值理论
根据红利折现模型（Dividend Discount Model，DDM），可知股东持有股票的内在价值为：
其中，为红利(Dividend), 为盈利（Earning），这里的盈利指的是净收入(Net Income)，已经考虑完税收、利息等因素，针对的是股东的收益，为分红率，为股票数量，为贴现率（即资金成本）。此处假设股票数量和分红制度保持不变。
如果公司每年都将当期固定比例的盈利进行新的投资，而新增投资能够获得同样比例的回报，这样每年的盈利都会以相同的速度递增。
，则
这样可得到。
此时，以PB作为公司估值的考虑对象，可知：
。
在假设股票数量和分红制度保持不变的情况下，。
将整个市场的上市公司视为一个整体，这样股票指数就可视为该股市的价格。
在资金成本相同的情况下，上市公司盈利的增长速度越快，股本回报率越高，意味着上市公司创造盈利的能力越强，其股票估值也就越高。
二、实证分析：PB主要由ROE决定
各国的实证数据论证了PB（市净率）主要由ROE决定。例如，使用香港联交所上市公司1980年至1992年的数据考察PB的横截面决定因素，发现PB的横截面变化主要由ROE引起，并且这一结论在不同的模型和不同的时间区间内都得到了有利的支持。
从各国2013年的ROE与PB的散点图（图1）来看，各国的PBROE呈现正向相关，ROE越高，PB也就越高。从回归线来说，与ROE相对应，上证综指应该算是低估，还有上涨的空间，而深圳综指的ROE不足以支持这么高的PB，目前的PB过高。
图1 各国ROE与PB的散点图（2013）
数据来源：公开数据整理
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