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人民币跨境套利模式研究和应对策略 　　【摘要】2013年以来在境内外利差和汇差的利诱驱动下，利用跨境贸易人民币结算进行套利的交易明显增多。本文归纳和分析了人民币跨境套利的基本模式、市场条件及主要特点，阐述了如何理性认识和正确看待人民币跨境套利的交易行为，最后提出有效应对人民币跨境套利的政策建议。 【关键词】人民币 跨境 套利 套利是指经济主体利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利，即投资者或借贷者利用国内外利息率差价、货币汇率差价，通过资本跨境流动赚取利润。企业正常贸易通过境内外市场融资、结汇，在降低财务成本和规避汇率风险方面的作用十分明显，也有效地促进了跨境贸易人民币结算业务的快速发展。同时，在全球主要发达国家量化宽松货币政策以及人民币重现单边升值预期的推动下，利用虚构贸易背景、虚假贸易融资进行的人民币跨境套利交易明显增多。据海关总署发布的最新贸易数据显示，2013年前11月，内地与香港贸易额为3614.4亿美元，同比增长19.8%，特别是2013年一季度，内地对香港进出口增速逾71%，高出全国平均水平58个百分点，其中虚构贸易背景的跨境套利交易是外贸增速虚高的重要推手。 没有实际贸易支撑的套利交易不仅造成贸易数字失真和贸易繁荣假象，而且如果交易过于频繁、交易规模过大、交易方向同一化，将危及我国金融安全并严重制约跨境贸易人民币结算业务的长远发展。因此，正确认识和引导跨境贸易人民币套利行为、扬长避短、趋利避害，成为当前亟须重点研究和解决的问题之一。 一、人民币跨境套利的基本模式、市场条件及主要特点 对于人民币跨境套利，正确区分企业正常的套期保值行为与利用虚构贸易进行纯粹套利行为十分必要。下面就虚构贸易背景的套利行为的基本模式、市场条件和主要特点进行分析： （一）人民币跨境套利的基本模式 面对人民币跨境套利交易日渐增多的趋势，我们发现通过虚假贸易以及虚假融资进行人民币套利交易可以概括为以下三种基本模式： 1.汇差套利。就是利用离岸与在岸人民币的汇率差进行套利。例如，若目前境内美元对人民币即期价格为6.12，香港市场美元对人民币即期价格为6.10，境内企业出口1亿美元货物（通常为黄金、珠宝等低物流成本货物）至香港的关联公司，将所得美元在境内结汇，可获得6.12亿元人民币，再将同一批货物由香港进口回流至保税区，此时借助跨境人民币结算的便利条件，只需向香港支付6.10亿元人民币，于是套利者通过货物的一进一出即可获利200万元。 2.利差套利。就是利用离岸与在岸人民币的利率差进行套利。如套利者在内地以年利率6%借入1亿元人民币，期限两周，买入银行的理财产品做质押担保，借此要求银行发出信用证。套利者的香港合伙人或关联公司可用该信用证从香港银行拿到1亿元一年期人民币贷款。然后套利者再从内地出口一些低体积、高价值的货物给其香港合伙人，并收款1亿元，然后再把这1亿元归还给银行。目前香港地区人民币贷款年利率一般在4.5%左右，而境内银行理财产品年化收益率一般可以在6%左右，利差约100个基点。套利者通过此番操作可获利127万元。 3.组合套利。就是利用离岸与在岸本外币交叉转换的利差与汇差组合进行套利。这是一种较为复杂的模式，可依托于转口贸易背景进行操作，采取“先支后收”方式。在支出方面，假如某公司年初在内地贷款为期两周、利率6%的1亿元人民币，把这1亿元在银行存成一年定期存款，利率3%，并向银行申请开立一年期远期信用证，假设年初离岸美元/人民币汇率是6.15，境外关联企业可在香港以2%的利率借入等值1亿元人民币的美元（约1626万）。在收款方面，境内企业即时将在香港的美元贷款资金汇入境内，此时在岸汇率若为6.2，将收回的美元兑换成人民币归还银行贷款后，可将所得利润存入定期存款中。一年后，人民币信用证付款时间到期，将人民币支付到香港关联公司，由香港关联公司归还一年前的美元贷款，若此时离岸人民币升值2%，则整个套利过程可分步计算如下： （1）通过当期转口的收款可得人民币净利582863元。 （2）一年后共可得人民币定期存款利息3600349元。 （3）一年后，扣除美元贷款利息后，最终该境内公司可得人民币净利3641349元。 （二）人民币跨境套利的市场条件 人民币跨境套利有其存在的市场环境和条件。一是人民币升值预期留下套汇空间。据统计，2013年人民币对美元汇率中间价累计升值幅度近3%，已创出2005年汇改以来新高，远远超过2012年1.03%的升值幅度。另据国际清算银行（BIS）公布的最新数据显示，2013年11月人民币实际有效汇率指数为117.8、名义有效汇率指数为113.39，2013年以来，人民币实际有效汇率和名义有效汇率分别升值7%和