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关于推动中小企业私募债融资思索和建议 　　[摘要]自首单中小企业私募债于2012年6月8日在上交所发行成功之后，截至2013年10月底，全国除西藏、甘肃、四川、河北四省未加入中小企业私募债试点外，中小企业私募债试点已在国内全面铺开。但是，迄今诞生不足两年的中小企业私募债在其发展过程中遇到了信用不足、发行艰难等困难，成为阻碍其进一步深入发展的障碍。笔者认为，私募债作为中小企业融资的重要路径之一，扩宽路径是必须要求，而私募债市场作为建设多元化资本市场的重要组成部分，走向发展壮大也是必然趋势，在这里，笔者就如何解决现存困境的问题提出几点建议，供市场探讨。 [关键词]推动；中小企业；私募债；融资 [中图分类号]F276.3[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）5-0095-02 2010年5月，国务院发布《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，提出“支持民营企业通过股票债券市场进行融资”，引发市场对中小企业发行私募债的探讨；2012年5月，证监会推出“关于落实国发〔2010〕13号意见工作要点的通知”，明确表示支持民营企业债权融资，开始落实推出中小企业私募债券试点。2012年6月，东吴证券承销苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券，在上海证券交易所发行，正式掀开了中小企业的私募债融资序幕。 1我国中小企业私募债市场现状 我国的中小企业私募债是由证监会指导，在沪深两大交易所发行，审核方式采取备案制，符合工业和信息化部《中小企业划型标准规定》的非房地产和金融类企业均可发行。中小企业私募债的发行人准入门槛比银行贷款要低很多，比普通企业债、公司债的要求也宽松很多。中小企业私募债在发行审核上率先实施“备案”制度，接收材料至获取备案同意书的时间周期在10个工作日内；私募债规模占净资产的比例未作限制，筹资规模可按企业需要自主决定；在发行条款设置上，期限可以分为中短期（1～3年）、中长期（5～8年）、长期（10～15年）；债券还可以设置附赎回权、上调票面利率选择权等期权条款，也可分期发行；在增信机制设计上，可为第三方担保、抵押/质押担保等，也可以设计认股权证等。中小企业私募债没有对募集资金进行明确约定，资金使用的监管较松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途，允许中小企业私募债的募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，若公司需要，也可用于募投项目投资、股权收购等方面，这样有助于解决部分中小企业银行贷款短贷长用，使用期限不匹配的问题。 目前，银行信贷规模进一步收紧，中小企业的融资难、综合融资成本高的问题越加突出，发行中小企业私募债，拓宽融资渠道，成为很多中小企业的选择。从利率的综合水平来看，私募债相对于通过信托甚至民间融资等渠道，融资成本具有优势。按照目前市场平均水平计算，私募债目前的成本最高在13%左右（包括票息和备案、发行费用），如果中小企业发行信托产品的话，目前市场成本在15%左右，高于私募债的成本。与银行贷款比较的话，私募债的成本利率虽高，但也有其特别的优势——如果企业选择向银行贷款的话，短期贷款的指导利率为6%，由于可以上浮20%，利率就是7.2%。一般来说，银行给企业的贷款是“保证借款”，企业要付给担保公司1%～2.5%的费用，以2.5%的上限计算，成本就已经接近10%了。贷款以后，银行一般还会要求公司将一半存款放在银行账户上做定期，这样，贷款利息相当于翻了一倍。除此之外，银行还可以随时抽贷，对贷款的用途也会有诸多限制。显然，银行贷款虽然名义上的成本低，但是一来银行惜贷，中小企业未必能获得贷款额度，二来贷款相对私募债的融资也有诸多限制。所以，尽管私募债的发行也遇到很多障碍，但是仍有很多中小企业积极参与其中。私募债券的发行，作为目前证券市场重要金融创新产品之一，正在逐渐壮大中。 2中小企业私募债现存困境 2.1市场对“私募债产品的高风险”认同度不高 私募债在设计之初是作为“中国的高收益债”推出的，交易所在试点业务指南中制定的门槛相对宽松，不但发行规模不受净资产40%的限制，对担保和评级也未作硬性要求。相比而言，中小企业私募债发行人的资质比过往债券发行人的信用风险更大是必然结果。而在实际操作中，为了减低融资成本，中小企业在私募债发行中放弃寻找第三方担保也成为普遍选择。这样一旦私募债市场化后，出现违约现象也是情理之中的事情。目前美国垃圾债市场的最高峰违约率是12%，一般是2%～5%。 2.2私募债的参与对象有限 目前，这个市场在原则上已经放宽了限制，汇集了包括险资在内的银行、券商、基金、信托等各类机构投资者，而各种理财产品也被允许投资私募债。但是，据了解，现在私募债投资者仍是大多集中在券商，基本上都是券商之间互相捧场，进行买断