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孵化融资平台和融资效率探究 　　摘要：融资服务，是孵化器的重要功能。本文提出由孵化器引入政府信用，整合各种信用资源，构建孵化融资平台的具体营运方式。通过比较孵化融资平台构建前后的融资效率，讨论了融资平台在增强孵化器服务功能的同时，放大政府资金投入的杠杆效应，进一步整合信息与风险，降低交易成本，提高融资效率，实现科技与金融有机结合的思想，并在此基础上提出了可行的建议。 关键词：风险投资；创业引导基金；政府信用；科技担保；科技保险 中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-03 我国自1987年武汉东湖第一家孵化器设立以后，孵化器无论在质量或是数量上都取得了长足进步。2000年以前，孵化器的绝对数量、相对数量增长趋势相对平稳。在这个积累摸索的过程中，科技成果的转化率大幅度提高，达到70%；科技企业成活率大大提高，出现了一批有代表性的企业。2000年以后，孵化器数量持续大幅增长。与数量增长不相称的是，孵化器提供的融资服务远不能满足孵化企业的资金需求，融资难成为制约孵化企业发展的首要问题。 一、孵化企业融资特点的经济学解释 1.孵化企业的融资特点 企业的成长一般须经过四个阶段：种子期，起步期，扩张期和成熟期。当企业步入扩张期和成熟期时，往往会为早期的投资带来几十甚至上百倍的高回报，并且此时企业获得银行贷款或者寻求通过公开发行股票上市来募集资金相比较前两个阶段来说都较为容易。 但对于孵化企业而言，大多处于前两个发展阶段，更多的情形是：在孵化企业发育得相对成熟甚至还没有发育成熟之时，就会因为技术问题，或者产品不适应市场需求，市场变化过快或管理、财务等问题而陷入困境。因此，对孵化企业的投资可能会带来极高的收益，也可能会血本无归，所以高风险高收益是孵化企业融资的最主要特点，这种高风险高收益特征决定了孵化企业的融资渠道和相应的融资结构。 2.孵化企业融资特点的经济学解释 从风险的角度，按照现代金融理论的解释，中小企业融资具有信息不对称的特点，由此会带来逆向选择和道德风险问题。一般而言，大企业特别是上市公司的信息披露较为充分，公开化程度较高，投资者能以较低成本获得这些信息。但对中小企业而言，其信息一般是内部化的，投资者获得这些信息的成本较高，由此信息不对称的问题在中小企业显得尤为明显。在直接融资市场上，投资者为了补偿自己的投资风险，就会要求较高的风险溢价，从而增加中小企业的融资成本。而在间接融资市场上，由于中小科技企业信息不透明，社会信誉度低和抵押条件差，银行等金融机构不愿意向中小企业提供融资服务。这也与我国中小企业的信用支持体系不完善有关。 从收益的角度看，资本资产定价模型（CAPM）揭示的实质性含义是：在一个市场价格总是向均衡价格趋动的公开证券市场，对于作为风险规避的投资者而言，他们之所以投资于具有某种风险水平的证券，是因为按照当时的价格，能够预期获得一个超过市场均衡收益的风险收益。风险水平越高，则其预期收益与均衡收益的差值也就应当越大。孵化企业的市场融资方式主要是创业投资，但创业投资市场与证券投资市场不同，创业投资市场本质上是非有效和非均衡的。创业投资之所以能够获得高的超额收益，不仅在于 “价值发现”机制，还在于它特有的“价值实现”机制：即创业投资家为了通过股权转让实现高的资本增值收益，总是寻求在企业的整体价值得到社会认可之后与企业不再具有成长潜力之前的某个最佳时机转让股权，以便能够最大程度地获得高资本增值收益。这种特殊的价值实现机制，也就是创业投资的退出机制。 3.美日融资体系概述 无论是发达国家还是发展中国家，中小企业都是社会发展和稳定的重要支柱。发达国家，如美国、英国、德国和日本的融资体系和融资市场建立得都相对较早，无论在理论还是实践方面都处于领先地位，已形成了以美国为代表的市场主导融资体系和以日本为代表的银行主导融资体系。 美国的融资体系以政府机构向中小企业从商业银行借款提供担保、资本市场发达、直接融资渠道广泛、产业投资基金与创业投资基金相互补充为特色；日本则重视间接融资，一是有专门的政策性金融机构向中小企业贷款，二是有专门的机构为中小企业提供借款保险，但风险投资的发展程度明显不如美国。通过比较可以发现，作为不同类型的市场经济国家，美国与日本的中小企业融资体系与其基本市场制度紧密联系。 借鉴美日的成功经验，我国孵化器融资平台的建设和发展也离不开相应的市场和政策支持。为优化科技孵化器融资环境，本文在分析孵化企业融资特点的基础上，将对目前孵化器获得的政策支持和提供融资服务的情况作进一步的剖析，从而为孵化融资平台的构建提供有益的思路。 二、孵化器融资服务的现状 2005年7月，分众传媒成功登陆纳