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不同经济特征国家或地区的汇率风险研究 口盛菊华陈伟忠梁昌红 内r各个陶家或地压之问政治、经济、市场发展水平等的小周占周 实i芷结果 资产彼此之问的相毙性小于【。胰埠沧L诡，低耜笼性的资产可以通过 表1显不r存笼各回或地区的姜元计资产收益率的疗差、当地货币 分散化投资以降低胍险相对十存单个市场(即使是住美国这样一个相 计的资产收益窜的方筹、当地货币收益率的方著、当地货币计的资产收 对成熟的市场)进行投资而言．全球化组合投资能够降低投资风险，但在 益率与当地货币收益率的西方差的2倍及二者的帽关系数、当地货币计 实际的投资运作过程·扎全球化组台投资却而l隔着众多的风随和约束． 资产收益率的方差与肖地货币收益率的方差的比值。结果显乐 由于全球化组合投资与单市场组合投资最明品的M5j『|在¨耵种的多 ～矗d ∞dHd 样性，因此在风险方面最重要的是汇率风险。 VjHR∞VHdRl 2Cn,4R∞ 如果把某国或地尻的货币(本文以差元标价)桃为一种资产．对持有 美元的投资者来说投资f此同或地区时血临的汇率风险可分解为相腑 货币率身的波动(以货IⅡ收益卑的方差表币)以发赞lb收益睾号以当地 货币计的资产收益市的相盖性(以二者的协方差表日：)。 F}Ir不同国家或地区的外汇市场和资本市场等发展程度小同资产 收益与货币收益之间的相关性可能不同．如果投资F不同经济特征的闷 4219 拍4t 家或地区面临的汇率风险明显不同则可针埘小同经薪特征的田家或地 *“m 旺采取不同的风险控制措施。本史对这个问题进行尝试性研究． ％日《 女№K 34 研究方法和数据 3245 57 utthe001 (一)研究方法 往：柑Co．elation，sx，印讯…t k’#j牡一lailed) +Correlation15 n}the005l“￡I 持有黄元的投资者投资于某个嘲家或地区证券市场时．“当地货In r,ignificant n—tailed) “的资产收稿牢为：R。=ln(p。．，p0，此国家或地区的货币收益苹为：e。-In federalm—egm,／relea*e{4 (E．．，EJ，}r=率是以美兀表示的1单位当地货币的价格，则雌黄元计的当 1．发达市场国家或地区 地资产收益率为： (1)法国、德国、英国和瑞士等位r欧洲发达市场的罔家，当地货ln Rw=ln(p¨-／p-J=In[(p。-+E…)m)t’Ea]=tn(p。-，p．)+1n(E。I，EJ=R…+em 计的资产收益率畸货币收益率的相关系数为负：资产收益率自身的波动 其中：nmn——第t十l期和第1期当地货l口计资产期末价格． EmE．——第1+1期干¨第t艄一单位当地货币期末美了亡价格． 率与货币收