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集团多元化和内部资本市场关系探究 　　摘要：文章基于前人的研究，从理论角度，分析集团多元化与内部资本市场的相互关系，从多元化与内部资本市场的依存关系，多元化程度对内部资本市场的影响以及集团多元化方式对内部资本市场效率的影响三方面分开讨论。主要通过分析各种影响因素对内部资本市场功能的影响，从而推出对其效率的影响。发现过度多元化，容易引起内部资本市场信息沟通不畅、双重代理等问题，严重影响内部资本市场效率。而非相关多元化虽然在稳定内部资本市场现金流上有较大优势，但其引发的投资信息差异过大、投资机会过多等影响总部投资决策的问题更为严重，不利于内部资本市场效率的提高。文章对集团企业利用多元化从内部资本市场中获益具有借鉴意义。 关键词：多元化程度；多元化方式；内部资本市场效率 一、 引言 近年来，随着我国经济的快速发展，许多大型集团式企业纷纷涌现。它们不仅在原有领域继续快速发展，同时也采取多元化战略扩展其企业规模。随之在其集团内部各个分部、分公司之间产生了类似于外部资本市场的获取资本的竞争机制，也就是最早由Alchian（1969）、Williamson （1970，1975）等人提出的内部资本市场。内部资本市场在提高企业内部资本配置、缓解外部融资约束等方面发挥着重要作用。 目前，对于内部资本市场的研究主要以检验内部资本市场在内部资本配置上是否有效，以及分析单一因素对于内部资本市场配置效率的影响效果为主，缺少关于企业多元化结构与内部资本市场的关系的分析研究。而少数关于企业多元化结构与内部资本市场的关系研究，大都通过实证检验直接将企业多元化战略与内部资本市场资本配置效率联系起来，缺少关于传导机制分析，以及相关的逻辑分析。本文试图综合前人研究，从多元化与内部资本市场的依存关系、多元化程度以及不同多元化战略对内部资本市场功能的影响入手，分析多元化对资本配置效率的影响。 二、 文献综述 1. 国外研究。内部资本市场最早由Alchian（1969）提出，通过分析通用电气的竞争优势，发现集团式企业在综合利用各部门的信息、对各部门经营状况的监督以及节约资本配置的交易成本方面具有很强优势。而这种竞争优势的产生依赖于一种类似于外部资本市场的竞争机制。Williamson（1975）概括总结了这种竞争机制的特征，将其定义为内部资本市场，并发现内部资本市场通过降低信息沟通成本、节约投资融资成本、集中管理资金等方式，使企业集团具有更高的资源配置效率。在研究中，Williamson发现内部资本市场依赖于企业的多元化经营模式，认为内部资本市场在企业的多元化经营中提高了资本配置效率，从而提高了企业集团的价值。 但20世纪80年代，美国出现了与多元化相反的“专业化”战略。部分学者开始质疑内部资本市场的效率，认为内部资本市场是无效的。内部资本市场产生的“多货币效应”可能导致过度投资（Jensen，1986）。而内部资本市场的信息不对称可能导致不同部门间的“交叉补贴现象”（Billett，Mauer，1998）。另外，Matsusaka，Nanda（2002）发现集团企业集中管理资金，可能导致由于总部决策失误而导致的部分部门过度投资，而部分部门投资不足，从而影响企业整体竞争优势。 2. 国内研究。国内对于内部资本市场的研究起步较晚。目前主要集中于研究多元化程度对内部资本市场效率的影响，具有较高价值的企业更易在多元化经营中拥有更强的竞争优势，并且拥有正的内部资本配置效率（苏东蔚，2005）。王峰娟，邹存良（2009）通过对华润集团下属三家子公司的案例研究表明，企业多元化程度与内部资本市场效率成倒U型关系。也有极少量关于多元化与内部资本市场关系的研究：王蕾（2006）认为内部资本市场是在多元化企业集团的发展中应需产生的。王建军（2004）认为内部资本市场和多元化是不相关的，内部资本市场没有发挥资本配置的功能。 综合上述观点，可以发现现有内部资本市场的研究主要关注于其在内部资本配置中的效率，影响效率的原因，以及内部资本市场的功能分析，往往在前提中假定多元化集团企业是内部资本市场的载体，而忽略多元化与内部资本市场的关系分析。本文将在这方面综合前人的研究，从理论方面分析多元化与内部资本市场的关系。 三、 多元化与内部资本市场的依存关系 之前的研究大多认为多元化集团企业是内部资本市场的载体。内部资本市场是伴随着企业并购、重组，实施多元化战略而发展的，但并不意味着内部资本市场是完全依存于多元化企业的。 内部资本市场是指企业内部资本流转与调配的运行机制，将企业中有限的资本资源投入到最有价值的投资项目中去。所以可见只要存在企业内部存在不同的投资项目，内部资本市场就可以产生，不一定要依存于多元化集团企业。 同时，有国