住宅抵押债权事务性权利之评价林晓芳林哲群.PDFVIP

住宅抵押債權事務性權利之評價 林曉芳∗ 林哲群∗* 壹、緒論 肆、評價結果（一） 貳、文獻回顧 伍、評價結果（二） 參、研究方法 陸、結論與建議 關鍵字 ：住宅抵押債權事務性服務權利、提前清償、選擇權調整利差法 摘要 ：由於住宅抵押債權證券（mortgage-backed security ，MBS ）之現金流量是 路徑相依的（ path dependent ），而住宅抵押債權事務性服務權利（mortgage servicing rights, MSR ）又是 MBS的衍生性金融商品（ derivative ），因此在評價 MSR時，也必須模擬出一連串利率路徑以及現金流量才能做評價。故本文試圖 採用選擇權調整利差法（Option-Adjusted Spread ）來評估 MSR 。本文的評價模 型包括隨機利率途徑 、外生的抵押債權提前清償架構 、及預先假定事務性服務權 利成本 。根據前述三項 ，此模型可應用來計算事務性服務權利未來服務的淨現金 流量和決定計算其現值的折現因子。然後運用情境分析法進一步探討在各種不同 的經濟環境下，住宅抵押債權事務性服務權利所面臨的風險。 研究結果發現 ：面對利率波動幅度大的環境 ，市場利率下跌之機率愈大導致 提前清償之機會增加導致 MSR 之價格下跌。當調整速度愈快，即調整速度回復 到長期均衡水準θ之時間愈短時，MSR 之價格增加。MSR 之價格隨住宅抵押債 權之金額大小（ loan size ）增加而增加，而且 MSR價格增加量之比例大於住宅 抵押債權金額增加量之比例。 * 國立清華大學經學系研究生 ∗*國立清華大學計量財務金融學系助理教授 1 Valuing Individual Mortgage Servicing Rights Hsiao-Fang Lin∗ Che-Chun Lin∗∗ Key words: Mortgage servicing rights, prepayment, option-adjusted spread, Abstract The study develops a model from which an option-adjusted spread approach is utilized for pricing individual mortgage servicing contracts. The pricing model is comprised of a stochastic interest rate process, an exogenous prepayment function and an assumed servicing cost, all of which jointly determines the contract’s future net cash flows and the rate at which to discount these cash flows. Then a scenario analysis is employed to examine a myriad of risk exposures of servicing contracts under various economic environments. The implication of this paper is potentially useful for mortgage servicers to investigate the policy-related issues. The resu