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内部资本市场组织结构、运作模式与配置效率 　　摘 要：M、H型组织结构都是多单位的企业集团的组织形式，分权程度不同、产权特点各异。两种类型的企业集团内部资本市场配置都是控制权在财务方面的体现，其效率如何取决于“剩余财权”的配置效率。关注不同类型企业集团“剩余财权”的配置特点，将为内部资本市场治理提供新的思路。 关键词：内部资本市场 组织机构 配置效率 自从20世纪60年代内部资本市场（ICM）这一概念提出以来，众多学者进行了研究。尽管不同学者对内部资本市场的研究有不同的角度和重点，但我们发现资本市场的配置效率问题是不可回避的焦点。由于信息不对称等原因，外部资本市场资本配置效率受到质疑。学者们发现，在企业组织内部资金的配置行为始终存在，且有一定的优势。内部资本市场可以作为外部资本市场的替代。 内部资本市场存在于多单位的M、H型企业集团。分权程度不同、产权特点各异，运作模式等方面有共性，也有各自的特点。两种类型的企业集团内部资本市场配置都是控制权在财务方面的体现，其效率如何取决于“剩余财权”的配置效率。不同组织结构的企业集团“剩余财权”的配置也各有特点。 一、内部资本市场运行的微观环境 （一）U型组织结构 19世纪末20世纪初，西方大企业普遍采用的是U型结构，也叫一元结构，是按企业内部生产、销售、开发等职能，划分成若干部门的纵向一体化组织。这种单一企业的组织机构保持了直线制的集中统一指挥的优点。U型结构中央集权高度集中、组织结构单一，其内部资金流动并未引起研究者的关注，本文在此也不做赘述。 （二）M型组织结构 20世纪初，通用汽车公司针对U型结构的缺陷，创造了M型组织结构。M型组织结构，又称为事业部制组织结构，是一种多单位的企业体制，按产品、客户、地区等设立半自主性的经营事业部。较之U型结构，M型组织结构的分权程度高。但各个事业部并不是独立的法人实体，仍然是企业的内部经营机构，如分公司。 20 世纪中期，美国的联合兼并浪潮造就了一批采用M型组织结构进行多元化经营的联合大企业。随着企业规模的急剧膨胀，企业内部资金的流动规模也随之上升。以 Alchian和 Williamson 为代表的新制度经济学家在对联合大企业内部资金流动的研究中，提出了“内部资本市场”（Internal Capital Market）的理念。此后，学者们以联合大企业为研究对象，对内部资本市场的参与者行为、效率等方面进行了一系列后续研究。M型组织结构是目前学者研究内部资本市场最多的类型，并以此为基础得出丰硕成果。 （三）H型组织结构 H型组织结构即控股公司结构。母公司持有子公司部分或全部股份，以产权为纽带，凭借对子公司的控制权，控制和管理企业集团的资金运动和生产经营活动。较之M型结构，H型结构由于各子公司都是独立法人，独立性较强，因而分权程度高。母公司对子公司实施整体资源战略，尤其是内部资金的整体规划，由于涉及到控制权等诸多问题，无法通过简单的行政命令达到目的。 早期的研究认为H型组织结构不存在内部资本市场。从20世纪90年代中期开始，学者们开始认识到H型公司也是内部资本市场存在的主要组织形式。与西方国家H型组织的特点不同的是，在我国大股东股权集中的H型企业集团远多于股权分散的企业集团。其中以国有企业集团和民营金字塔式的“系”族企业最为典型，也是目前学术界研究的热点。 二、内部资本市场的运作模式 （一）交易类型 内部资本市场运作是指企业集团内部成员之间财务资源的交换与分配，这依托于内部资本市场交易行为。 Triantis（2004）将内部资本市场上的交易分为五种类型：一个项目的现金被用于另一项目；出售一个项目的资产，所得收人用于另一个项目；以一个项目的资产作抵押，为另一个项目进行贷款融资；两个项目共同负担一笔支出；项目之间以内部价格进行产品和服务的交易。魏明海和万良勇（2006）指出内部资本市场运作的9种方式：集团内部的借贷，集团内属于资本配置行为的产品或服务往来，集团内资产、股权转让，集团内担保，集团内委托租赁存款，集团内委托投资、增资，集团内票据贴现融资，集团内部的资产租赁，代垫款项。 内部资本市场交易既包括交易双方直接进行，不通过第三方中介的直接交易行为，如资产的担保、转让等；也包括依托集团内的中介组织作为资本市场运作的载体，按照特定规则进行的间接交易行为。 （二）运作载体 企业集团内的承担内部资本市场运作功能的中介组织主要是指结算中心、内部银行、财务公司等，它们作为内部资本市场运作载体承担了企业集团内部的大部分交易。 内部结算中心通常设于财务部门内，不具法人资格。以吸收存款的方式集中集团内各企业暂时闲置的分散资金，以发放贷款等形式分配给集