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同业存单推动利率市场化国际经验 　　同业存单的产生 同业存单在国际上被称为大额可转让定期存单（英文简称CDs）。是银行、其他存款机构和信用合作社等金融机构为了规避美国政府利率管制、增强货币市场上的竞争力、扩大资金吸收能力和满足市场投资者对短期投资工具的需求而发行的一种可以在市场上转让的定期存款凭证。 大额可转让定期存单诞生于20世纪60年代的美国。存款利率管制以及货币市场工具的蓬勃发展导致金融“脱媒”现象大量产生。银行为增强货币市场竞争力、扩大资金吸收能力，开始谋求新的筹资渠道，CDs应运而生。CDs一经面世，便可同时在二级市场上转让，由于存单流动性极好，既满足了存款人的流动性需求，又提高了实际利率水平，因此一经发行就受到投资者的热烈欢迎。现在美国市场上有四类CDs，具有不同的利率、风险和流动性，包括国内存单、欧洲美元存单、“扬基”存单和互助储蓄存单。 美国的大额存单的最初产生是规避“Q条例”而产生的，然而，随后它便成为温和的利率市场化改革的工具。其他推进利率市场化的国家汲取美国经验，在利率市场化推行中期引入CDs，例如，日本与韩国分别于1979年和1984年引入CDs，取得了利率市场化的成功。而拉美、东南亚国家，如阿根廷、智利、印尼、泰国等国家，试图快速实现利率市场化，结果导致利率飙升，企业倒闭，尤其是低成本的外债激增，出现了金融危机。因此，CDs成为利率市场化过渡时期具有积极意义的金融产品。 国外同业存单的运作模式 同业存单特点 最低面额的设置按投资者进行区分。在成熟市场上，以美国为代表，CDs的发行面额以发行对象不同分为两种，面向机构投资者发行的面额最少为10万美元，向个人投资者发行的大额可转让定期存单的面额最少为100美元。二级市场上的交易单位为100万美元。在新兴市场方面，以香港为代表，尚未区分发行对象，大多数投资者为机构投资者，CDs的最小面额单位为10万港元，一次性发行可融资几千万到10亿元人民币不等。 属于定期存款，提前支取需缴纳罚金。在美国，CDs期限固定，常见的有1个月、3个月和6个月，也有部分超过1年甚至长达5年。英国的CDs期限从3个月至5年不等。在香港，期限通常从6个月到5年不等，最长可达10年，而其中又属2年到5年的产品最多，在二级市场上有一定的交易量。通常来说，投资者一般会将CDs持有到期，在到期日之前，发行CDs的机构会通知投资者，并让投资者做出选择是否继续投资新的CDs，投资者需要在一定期限内进行回复，否则发行者会自动将这笔资金投入到新的CDs中去，新CDs的期限和利率与原CDs相同。投资者回复时间一般从收到通知之日起至原CDs到期后10天。 若投资者希望在到期日前支取，则会损失一定的金额。这种惩罚会根据持有CDs的类型不同而不同，通常都设置惩罚区间，例如有银行近期发行的常规CDs说明书中明确规定，若在32天之前支取，罚金相当于7天单利，若在32天到1年之间支取，罚金相当于30天单利，若在1年至到期日之间支取，罚金相当于90天单利。如果CDs账户为没有累计足够的利息支付罚金，则罚金将从本金中扣除。通常来说，提前支取一个五年期的CDs，投资者将损失六个月的利息。有了这种惩罚机制，投资者只有在发现新投资收益高于提前支取CDs的损失时或者急需用钱时，才会提前结束CDs。 固定利率为主。各国发行的CDs利率大都分固定和浮动两种，并以固定利率为主。以美国为例，大额可转让定期存单中，大约80%为固定利率存单。对于浮动利率存单，其利率水平由基准利率加上一个溢价来确定。基准利率一般包括：国库券利率，伦敦同业拆借利率（英文简称LIBOR），或者二级市场上主要交易存单的平均利率水平，CDs利率高于国债收益率，与LIBOR基本一致，最近略低于LIBOR。利息按复利每天计息，凡是期限在一年以上的，一般每六个月付息一次。 同业存单的运作模式 发行者主要是存款机构。美国规定只有存款货币机构（即被允许吸收存款的银行、其他存款机构和信用合作社等金融机构）才有权发行大额可转让定期存单，日本可转让定期存单市场的存单发行主体是所有政府允许的金融机构，包括城市银行、地方银行、信托银行、长期信用银行、相互银行、信用金库、外资银行等，其中城市银行的发行量最多约占总发行额的 50%～60%。 投资者多为机构投资者。在美国，CDs的投资主体既包括货币市场基金、银行信托部门、非金融公司、保险公司、商业银行和其他存款机构等机构投资者，也包括企业和个人。在法国，持有人通常为非金融机构。日本对购买CDs的投资者没有任何限制，法人、个人、居民、非居民都可以购买，但主要投资者是那些实力雄厚、资本充足的贸易公司，汽车和机器制造公司，以及电力公司。在香港投资CDs的主要为机构投资者，也