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我国国有股流通改革回顾和启示 　　摘 要：我国分别从1999年和2004年开始的国有股减持和国有股分置改革，是证券市场上对国有股流通进行的两项重大改革。改革中在如何平衡各方利益关系保障改革平稳进行，如何防止国有股解禁对市场的过度冲击等方面所取得的经验和教训，是我国证券市场管理的一笔宝贵财富。 关 键 词： 国有股减持；分置改革；经验 中图分类号： F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）05-0046-02 一、改革的动因 由于我国对国有企业进行股份制改造所形成的持有的股权结构和对上市公司的权股分置，使得证券市场一开始就存在国有股比重过大但不能流通的问题。这两个问题的存在，不仅严重影响了市场本身的效率和公平，也严重影响了市场优化配置社会资源的功能。具体是： 1. 国有股“一股独大”且无人制约。国有股“一股独大”的绝对垄断地位直接导致了我国公司治理效率低下。据2002年统计数据显示，我国近70%的公司控股权掌握在前五名股东手中，而前五名股东中，几乎全部是国有股东。在这种高度集中的股权结构下，大多数中小股东的集体话语权太小，不足以在公司内部形成有效的制约力，其权益难以得到保障。 2. 证券市场资源配置效率低下。20世纪90年代，我国的证券市场由于股权分置，上市公司的大部分股票不能流通。这一方面使证券市场的交易供给相对不足，且强化了市场的投机性，另一方面非流通股东不能行使“用脚投票”的权力，市场对公司不能形成有效的约束机制，从而弱化了证券市场配置社会资源的功能和效率。 3. 同股同权原则无法落实。 一是由于国有权一股独大， 在相等的投票权制度下则实际上削夺了大量中小股东的话语权。二是由于股权分置，非流通股东被剥夺了获取股票买卖价差收益的权力。 因此，要强化市场对公司的制约作用，让企业彻底摆脱计划经济体制的束缚真正走向市场， 要真正发挥市场优化配置资源的基础作用， 提高市场效率和公平， 就必须解决国有股比重过大和股权分置问题。这是1999年我国开始对国有股流通进行改革的主要动因。改革的目标，一是通过减持，适当降低上市公司国有股的比重； 二是实现包括国有股在内的非流通股全流通。 二、国有股流通改革的历史回顾 1999年，十五届四中全会通过了《中共中央关于国有企业改革与发展若干重大问题的决定》，其中明确提出：适当提高公众流通股的比重，选择一些信誉好、发展潜力大的国有控股上市公司，在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股，所得资金用于国有企业的改革和发展。 1. 减持国有股，筹集社会保障资金。2001年，国务院正式发布了《减持国有股筹集社会保障基金暂行办法》，办法规定减持国有股原则上采取市场定价方式，向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股，且减持国有股所筹集的资金交由全国社会保障基金理事会管理， 后因市场反应较大，价格暴跌无果。2002年1月，国有股减持的四大原则浮出水面：所有非流通股均借国有股减持实现全流通；通过定价给予流通股股东一定补偿；新上市公司股票不再区分流通股与非流通股；减持定价时需考虑非流通股的实际价值。但因国有股比重偏高，全流通后股价必然下跌，消息公布后，再度引起市场恐慌。至2002年6日国务院被迫停止减持国有股，这次尝试也以失败而告终。分析主要原因：一是减持价格过高，偏离了股票内在价值；二是国有股减持时机不成熟，通常牛市适宜国有股减持，而熊市非但不适合，反而会使低迷的市场雪上加霜。 2. 通过对价实施股权分置改革。2004年1月，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。股权分置改革作为一项制度性变革，正式被提上日程。2005年4月，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着股权分置改革正式实行。5月，三一重工、金牛能源、清华同方相继披露股权分置改革说明书，成为股改首批试点公司。此后，不断有公司以发行认股权证及送股、配股、现金对价等方式参与到股权分置改革中。这次改革吸取以前的经验教训，为了维持市场稳定，通过提供较丰厚的对价来维护流通股股东的利益， 一般流通股相对国有股的送股比例为10：3。但实际上，由于社会公众对国有股一年后在股票市场的流通性存在疑惑， 对国有股缺乏信心， 使得市场对股权分置改革的反应仍是较强烈的。 三、国有股流通改革的启示 目前我国对国有股流通的改革已基本完成，改革中所取得的一些经验和做法对未来将会产生有益的启示作用。 1. 合理定价，寻求利益平衡点。国有非流通股在上市公司总股本中占绝对优势， 一旦实现全流通， 必然影响股票的市场价格下跌，损害原流通股股东的利益。如何化解矛