中国股权众筹风险及其防范-宏观经济研究院.pdfVIP

中国股权众筹风险及其防范* 徐京平 王润珩 内容提要 近年来，股权众筹发展迅猛，但对 售股权融资500万元，2015年随着京东、阿里、 投资者而言存在信息不对称风险、法律风险、金融 360等行业巨头纷纷开始布局股权众筹而成为 业务风险、操作风险和信息安全风险。本文采用层 其发展元年，全年融资金额达到51.9亿元，正常 次分析法对其风险进行排序，实证结果显示：突出 运营的股权众筹平台数到达141家（不含测试上 程度从高到低依次为信息不对称风险、法律风险、 线平台），上线项目累计突破7500项，股权众筹 金融业务风险、操作风险和信息安全风险。因此， 得到了迅猛发展。但不容忽视的是，股权众筹作 管理当局应当从实施信息强制披露制度、实行小 为一种私募股权的新形式，信用风险和法律风 额公开发行豁免、确保股权份额转售与流通渠道 险较传统的股权私募更大，同时伴随着操作风 畅通、加强平台信息安全制度建设、促进投资者保 险和业务风险等问题，风险防控刻不容缓。 护制度落实等方面加强防范，促进股权众筹融资 目前对股权众筹风险及其防范的研究较多。 健康发展。 国外研究倾向于实证研究，如 Ward 和 关键词 股权众筹 层次分析法 风险防范 Ramachandran （2010）以音乐融资服务平台 SellaBand为例，分析了客户的信息显示效应，认 为平台在缓解信息不对称以及提升信息传播效 一、引言 率上具有正向作用。Agrawal、Catalini和Goldfarb （2011）基于SellaBand数据的进一步分析，认为众 股权众筹是互联网金融的主要模式之一 筹由最初的亲属朋友作为内核释放一种积极信 ＋ （谢平和邹传伟，2014），也是“互联网 ”在金融 号进而吸引更多潜在投资者关注，在这一过程中 领域的具体体现。股权众筹在一定程度上缓解 物理空间的阻滞作用渐趋弱化。Kuppuswamy和 了传统融资模式的信息不对称、搜寻匹配成本 Bayus（2013）以Kickstarter为例分析其成功项目 高和非正规金融的信用缺失问题，使创意项目 投资者的行为呈U型分布特征。Read（2013）则引 能够利用大数据的精准分析在众筹平台上实现 入由Andreoni（1989）提出的暖光效应来分析公益 与公众投资者的无缝对接（罗明雄、唐颖和刘 项目在网络众筹平台上的融资完成率，认为由于 勇，2014）。股权众筹，2009年在国外兴起，2013 暖光效应对潜在投资者存在正向激励进而加大 年国内第一例股权众筹案例——美微在淘宝出 了其融资成功的概率。Mollick（2013）通过对 *本文得到国家社科基金“社会资本与文化资源协同发展机制研究”（12xyj002）和西安市社科规划基金“金融资本支持科技型中 小企业融资发展的效应及风险研究”（16XH13）的资助。 140 Kickstarter的实证分析得出众筹项目质量和项目 发起者的社会关系网络呈正相关，而地理位置则 二、中国股权众筹的现状与风险 对项目成功的影响不明显。对于项目发起者的违 揭示 约风险，他认为发起人融资后挪作他用的风险较 小，而项目延期的风险则较大。国内研究倾向于 （一）股权众筹的发展历程与现状 定性研究，邱勋和陈月波（2014）认为股权众筹存 股权众筹最早产生于国外，国内第一家股 在法律风险、模式创新风险和道德风险，应从明 权众筹案例是2013年美微传媒在淘宝网售卖股 确股权众筹主体监管措拖、采用立体交叉监管、 权，最终实现1194个众筹股东，融资额达500万 构建替代性纠纷解决机制、保护投资