公司价值评价理论的发展.pdfVIP

维普资讯 2004年 1月 当代 经 济 科 学 Jan．，2004 第 26卷 第 1期 Modem EconomicScience V01．26 NO．1 公司价值评估理论的发展 单 炳 亮 (华东师范大学 金融系，上海 200062) 摘 要 ：概述公司价值评估理论的发展。在概述中，对四个重要的发展课题，即风险测度、资本结构 、风险源生 性问题和现金流发生的时间结构作了重点讨论，并对各种思想的贡献及其相应的局限性作了简要评述。公司价值 评估理论是资产定价研究的主要内容，资产定价研究是金融学的核 12,内容，因此研究该理论的发展很有意义的。 关键词：资产定价；价值评估 ；风险测度；资本结构 ；现金流发生的时间结构 ；实物期权；投资机会的期权价值 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1002 2848(2004)0l一0070—07 公司价值评估理论的发展从属于西方主流经济 象。两种形式得出的结论是一致的。这种一致的结 思想的发展脉络，直到布莱克一斯科尔斯期权定价 论成了价值评估理论的经典标准。这个标准很简 公式的提出和实物期权理论的发展，公司价值评估 单，通过三个变量的计算就可以轻松得出，即时间， 理论才脱颖而出，成为金融资产定价 (价值确定)理 利息率和未来的收入_2J。 论的主要 内容。资产定价理论的发展，为金融学赢 现在广泛应用的现金流量贴现法(DCF法)以 得了独立的学科地位，在这以前 “金融学成了货币经 及衍生的NPV法和 DDM法 ，无不源于此。 济学的代名词 。”[J因此，资产定价理论的研究成了 二、早期思想中亟待解决的几个难题 金融学研究的核心内容。股份公司是最重要的金融 资产，研究公司资产定价 (评估其价值)的理论及其 早期评估理论认为，未来收入的折现是价值的 理论的发展理所当然成为金融学研究的重要方向。 基础 ，这一思想具有开拓性。但是它的表述并不严 谨。首先是未来收入在概念上有模糊的地方。在会 一 、 价值评估理论的提出及其主要思想 计计量和会计登录中，当期收入反映的是会计年度 公司价值评估理论 (简称公司估值理论，下同) 的收入而不是资本收入在整个存续期的实际分布。 是在资本和价值理论的研究时提出的。价值定义为 其次把利息率当作当期消费推迟的补偿 ，因而需要 一 定期限内未来收入 (预期现金流量)按照一定的利 对未来收入进行折现，这个思想体现了对资金时间 息率 (折现率)折算后的现值总和。如果现值总和超 成本的计量 。但是未来收入具有不确定性，仅仅考 过初始投资额，投资是创造价值，否则就是毁损价 虑对当期消费推迟的补偿而不考虑对未来收入不确 值 。用这个概念来建立投资标准，可 以用两种计算 定性 (风险)的补偿，等于把需要补偿的主要方面给 形式来衡量 ：(1)现值总和超过初始投资额最大的投 遗漏了，这说明把利息率作为折现率来使用存在某 资对象；(2)收益率超 出折现率幅度最大的投资对 些不足。这就需要对变量的定义作新的界定，即：