企业价值评估课件徐爱农_10第十章节期权定价与企业价值评估.ppt

第一节 期权相关知识 第二节 期权定价模型 第三节 期权定价模型在企业价值评估中的应用 第四节 对期权定价模型评估企业价值的评价 第一节 期权相关知识 一、期权的产生 作为一种金融衍生工具，期权又称选择权，是指在买方支付给卖方一定的金额后，赋予买方在规定的期限内按照双方约定的价格（也称协议价格Strike Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种资产（标的资产）的权利。 对于期权买方来说 ，支付一定数额的期权费 ，则获得以约定价格买入或卖出某种资产的权利 ，可以在规定的时间内行使，也可以放弃 对于期权卖方而言，则承担以约定价格卖出或买入某种资产的义务 期权交易活动的历史： 古希腊智者 1790年，美国出现了第一个现代意义的期权合约 进入19世纪后，农产品期权交易在欧洲和美国已经比较盛行 1934年，美国的《投资法》使期权交易合法化 20世纪70年代，布雷顿森林体系走向崩溃后，浮动汇率－ 期权避险 期权定价的理论则要晚得多 1900年，法国数学家路易斯·巴舍利耶 1973年，布莱克—斯科尔斯期权定价模型 二、期权的一些基本概念 （一）期权的交易双方 期权买方（Option Buyer）是指买进期权合约的一方，也称期权持有者 期权卖方（Option Seller）是指卖出期权合约的一方，也称期权出售者 （二）标的资产 权益（股票）、权益（股票）指数、利率（或是债券价格）、外汇汇率以及商品等 （三）执行价格 期权被执行时支付的资产买价、卖价 与到期日标的资产的市场价格并不一定相同 （四）内在价值 期权持有者立即履行期权合约时可以获得的收益 实值期权（In the Money） 平值期权（At the Money） 虚值期权（Out of the Money） （五）期权价格 期权的购买价格 期权价格等于期权的内在价值加上时间价值（Time Value） （六）到期日 期权的执行日期，或期权权利终结的日期 期权到期日，期权持有者的三种选择： 执行有利可图，则持有者可以选择执行期权 执行有利可图 ，结转收益 期权执行毫无意义，则可以选择放弃权利 三、期权的分类 （一）按期权买者的权利划分 看涨期权（Call Option）：以确定的价格购买一定数量某种资产的权利 看跌期权(Put Option)：以确定的执行价格出售一定数量某种资产的权利 （二）按照执行期限来分 美式期权（American Option） 欧式期权（European Option） （三）按照标的物来分 股票期权 股票指数期权 货币期权 利率期权 期货期权 实物期权 四、期权的功能 （一）风险规避功能 风险规避功能是期权最主要、最突出的功能 为防止生产中需要的主要原料M价格上涨，而买入M的看涨期权，三个月后到期，执行价格为100美元，期权费为3美元，M的现时价为100美元 看涨期权持有者的收益 假如某企业为防止其所生产产品N价格下跌，而买入N的看跌期权，期限为二个月，执行价格为100美元，期权价格为2美元，产品N的现时价格为100美元。该企业持有期权到期后的收益状况下图所示。 （二）为投资者提供更多的投资机会和投资策略 标的资产价格无论是处于牛市还是处于熊市或是处于盘整，均可以为投资者提供获利的机会 （三）增加公司借债能力 可转换公司债 （四）为投资者提供较大的杠杆作用 可以用较少的期权费控制金额远大于期权费的合约 第二节 期权定价模型 一、期权价值的决定因素 （一）标的资产现价（S） （二）期权的执行价格（K） 股票期权：执行价格与股价的差额 （三）距离期权到期日时间 （四）期权有效期内预期的标的资产价格波动程度 （五）期权有效期内的无风险利率 （六）标的资产的现金支付－看涨期权的价值将下降，看跌期权的价值将上升 二、期权定价理论的基本思路 布莱克和斯科尔斯运用复制投资组合的思路，即由标的资产和无风险资产构成的投资组合，其现金流量与待评估的期权完全一样，从而推导出他们的期权定价模型 三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型 （一）不考虑红利的期权定价模型 1. 股票不支付股利； 2. 交易成本和税收为零； 3. 股票收益率的方差和无风险利率在期权有效期内为常数； 4. 标的资产价格服从对数正态分布； 5. 所讨论的期权为欧式期权； 6. 投资者能以相同的无风险利率自由借贷。 布莱克－斯科尔斯欧式看涨期权的定价模型为： 布莱克－斯科尔斯模型对期权进行定价的步骤可分以下几步： 第1步：利用所需的数据求解d1和d2； 第2步：利用标准正态分布函数的参变量，求出正态分布累计概率密度N（d1）与N（d2）的值； 第3步：计算出期权