京东仍在亏损中.docVIP

京东仍在亏损中 　　京东亏损的确收窄了，但远未到公司自称的“首次盈利”，按照通用会计准则，仍处于亏损之中。 　　3月2日，京东（NASDAQ：JD）发布了2016年第四季度及全年未经审计的业绩报告。数据显示，京东2016年第四季度营收、净亏损分别为803亿元和16.7亿元；2016年全年营收、净亏损分别为2602亿元和34.7亿元。此外，京东正式宣布出售京东金融68.6%股份，对价约为143亿元。 　　财报发布后，京东宣传的重点是“非GAAP净利润10亿元”、“扭亏为盈”、“全面盈利”、“首次盈利”满天飞。但资本市场却不为所动，市场先生这次错了吗？ 　　规模增速放缓 　　分季度来看，2016年第三季度、第四季度，京东营收分别为607.2亿元和802.6亿元，同比增幅分别为37.7%和47.0%。而2014年第三季度、第四季度营收同比增速分别为60.8%和72.5%。2015年第三季度、第四季度营收同比增速分别为52%和57%。 　　对电商来讲，下半年是旺季。近几年，京东第三季度、第四季度营收增长率一年不如一年，季度营收增速从2014年第四季度的72.5%滑落到如今的47%，相差25.5个百分点。 　　没有根本性创新，增速随规模扩大而降低是谁都难以改变的规律。 　　具体来分析，2014年第三季度、第四季度，京东第三方业务出现爆发式增长，营收增速高达185%和198%。2015年前三季度同比增速仍维持在100%以上，但2016年第四季度已回落到58%。自营业务同比增速也缓慢下滑到2016年第四季度的46%。而且，纵观过往12个季度的数据，京东自营增速峰值已经过去，低于50%的同比增长已成常态。 　　京东以自营电商起家，赚的是差价，模式重，毛利润率低。引入第三方卖家，收取“平台使用费”、“扣点”和放贷赚利息，毛利润率可达70%左右。以此推算，第三方业务的贡献约占京东毛利润的40%。2016年第四季度，第三方业务营收占比9.2%，毛利润贡献率高达42%。 　　第三方GMV（Gross Merchandise Volume，电商成交金额）的第二重意义体现在估值。既然GMV是主要的估值依据，第三方业务对估值的贡献应在40%以上。 　　京东的策略一直是：自营业务赚口碑、第三方业务赚钱、GMV赚估值。但第三方提供的购物体验与自营相比有较大落差，可以说是“消耗”口碑的。2016年4月，京东不得不清洗掉2万多第三方卖家（其中服装服饰类占70%），约占总数的六分之一。 　　第三方GMV占比总要有个极限，比如说50%，低于50%可以说“酒中兑水”，高于50%就是“水中兑酒”了。2016年第四季度，京东自营和第三方交易总金额分别达到1150亿元和950亿元，第三方交易额占比达45.3%，提升空间极为有限，京东一直以来的增长策略已触及天花板。 　　GMV“水很深” 　　由于长期巨亏，对京东估值的首要依据是GMV。交易总额是自营及第三方所有订单的总金额（含运费），包括付款的、末付款的、取消的、退货的，远大于实际交易金额。 　　到底有多大比例订单没有被真正履行，京东财报给出了重要线索：2016年第四季度，自营GMV为1147亿元，自营业务营收为728.5亿元，两者相差418.5亿元，履约率为63.5%。 　　假如第三方订单的履约情况与自营相似，则可以自营订单履约率代表整体，推算出真实的交易金额。 　　照此计算，2016年第四季度，京东“名义GMV”与“真实GMV”分别为2097亿元和1332亿元，相差765亿元。 　　2016全年“名义GMV”与“真实GMV”分别为6582亿元和4201亿元，相差2381亿元。2016年第四季度财报还披露了一个更有趣的GMV数据：9392亿元。报告原文有些费解，排除金额10万元以上的订单和单日下单100万元以上用户的订单，全年GMV从6582亿元变成9392亿元。 　　也就是说，京东实际完成交易金额大约4201亿元，名义GMV达6582亿元，“排除”一些项目后达9392亿元，反而多出近5200亿元，其间门道也实在太深了。京东在GMV上花这么多心思，说到底还是为了估值。 　　其实，客单价、单日购买金额都不应成为硬性的“排除指标”。都号称“人工智能”了，分辨刷单只看金额？能够甄别的订单，不管百万、千万就请计入GMV并负相关责任，无力甄别的，既便100元也应剔除。 　　履约成本下降空间有限 　　2016年第四季度，京东物流配送5.06亿单，履约成本62.1亿元，平均每单12.3元。整个2016财年，京东物流总共配送15.93亿单，履约总成本210亿元，平均每单13.2元。 　　每年一季度，京东物流业务量最少，平均履约成本最高；四季度则相反，业务量最高，平均履约成本最低。关于京东的履约成