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下篇：行业洗牌 　　降杠杆、去通道、禁资金池业务等政策一旦发挥效应，资管行业体量收缩或将难免，各大金融机构将不得不注重差异化经营 　　“统一监管”临门，资管机构纵横捭阖的时代或将终结，行业洗牌已经无可避免。 　　2月21日，一份《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《意见》）突然在业内传播，当晚，诸多金融机构组织业务部门研究这份尚待确认的文件，试图一窥资产管理行业“统一监管”的新思路。 　　资管行业近年来突飞猛进，带来一系列风险，不仅引起监管层关注，从业人员更是直观感受到行业潜在风险。一位在资管行业浸淫多年的人士坦承，资管资金的运转已经跨行业，谁都没有全景图，排雷工作将是系统和艰巨的。 　　据证监会副主席李超公开的2016年底的数据，金融子行业相关资产管理规模总计约为88万亿元，在实际运作中存在部分资管产品之间互相借用、产品互相嵌套、交互持有等重?图扑阋蛩兀?剔除后我国资产管理业务规模约为60万亿元，约为2016年GDP的80.8%。 　　根据金融市场公开数据整理和测算，我国资管规模已经接近110万亿元。业界测算，剔除重复计算因素，金融行业资管规模接近80万亿元。 　　来自监管部门和市场不同的资产规模数据，可能是因为统计标准有所不同，但这亦反映出目前资管行业监管分割、多层嵌套、杠杆不清、套利频繁、交易复杂、信息不透明等问题。显然，穿透监管无法回避“知易行难”的挑战。 　　如《意见》中提及的降杠杆、去通道、禁资金池业务等政策一旦发挥效应，资管行业体量收缩或许在所难免。 　　“在防风险去杠杆的过程中，影响最大的可能是那些没有资产配置能力，为加杠杆添油加醋的机构。以基金子公司为首的一些机构未来日子很难过。”南方某基金公司高管告诉《财经》记者。 　　某国有大行资产管理部人士向《财经》记者坦言，统一监管新规出台后，资管行业短期可能会有波动，但长期来看，新规将利好行业发展。 　　在多位业内人士看来，这意味着各类机构的经营运作都将回归主业。随着未来资管业务将面向统一监管标准，各大金融机构将不得不注重差异化经营，提升自己的核心竞争力。 银行理财收缩 　　上述《意见》提及的打破刚性兑付、降杠杆、限制通道、禁止嵌套，禁止投非标信贷资产对于银行资管影响较大，较目前银监会颁布的相关规定更加严格。 　　各类资管产品都存在一定刚性兑付问题，银行的保本型理财产品较为突出。2013年以来，银行保本理财规模占银行资金比连年攀升。《意见》明确资产管理业务为表外业务，金融机构不得开展所谓的表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。 　　对于银行而言，有部分投资者倾向于只持有银行保本理财，一旦打破刚性兑付，银行可能会流失部分客户，意味着银行理财规模或将收缩。 　　《意见》将资产管理业务作为表外业务，银行保本理财将不再作为资产管理业务。银行业理财产品若失去了保本理财的隐形增信，将面临更多同业竞争，随着银行理财产品吸引力下降，这也迫使银行加强产品设计。 　　东方金诚金融业务部高级分析师李茜表示，打破刚兑一方面使资产管理行业回归“代客理财”的本质，降低金融机构信用风险;另一方面，利于发挥信用评级机构在资管产品信用风险识别和定价方面的作用，培养理性的投资者和投资环境，有利于资管行业健康可持续发展。 　　与此前银监会允许银行理财产品投资非标准化信贷资产的规定不同，《意见》明确非标不包括信贷资产，而且要求资管产品不得直接或间接投资非标准化商业银行信贷资产及其收益权，防止商业银行借助资管产品实现“表外”放贷。 　　对于嵌套的规定，《商业银行理财监督管理办法（征求意见稿）》（下称《理财办法》）明确银行理财可以投资“特定目的载体”，其中银行理财属于特定目的载体一种类型，所以只要底层资产不属于非标就可以进行理财产品之间的嵌套。 随着未来资管业务将面向一监管标准，各大金融机构将不得不注重异化经营，提升自己的核心竞争力 　　而《意见》明确资管产品不得投资其他资产管理产品（FOF和MOM以及金融机构合理的委外投资除外）。 　　多层嵌套通俗来说就是资管相互投资，在大多数情况下，银行理财的嵌套模式都是嵌套券商定向资管计划，然后再投信托的模式进行投资。因为采取“银行理财+资管通道+信托计划”模式，在监管上实现“银监转证监再转银监”。 　　当前，资产管理产品过多使用通道模式及增信结构掩盖了最终负债方的实际风险。 　　目前资产管理业务的不透明是银行体系的一个主要风险来源，这一不透明性导致对银行投资产品的准备金和资本金拨备是否充足难以评估。 　　中信证券明明团队认为，消除多重嵌套、不允许资管产品投资其他资管产品，这将令银行理财加大直接投资比重。 　　华创非银洪锦屏团队报告称，新规最大的亮点是，或放开银行理财产品直接投资股票