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先导智能13亿元并购隐忧 　　乘着新能源汽车爆发式增长的东风，锂电产业链上的造富神话继续上演。 　　1月6日，先导智能（300450.SZ）发布公告称，拟豪掷13.5亿元收购一家锂电设备生产商，后者经营时间只有3年，注册资本仅区区2000万元，王德女、李永富夫妻成为最大受益方，暴赚12亿元。 　　相比产品含金量和技术水平更高的同行，收购标的2016年毛利率明显较高；而且交易对手给出的高业绩承诺能否顺利实现，恐也存在变数。 　　3年暴赚12亿元 　　1月6日，先导智能发布重组预案，将以发行股份及支付现金的方式，向王德女、李永富和泰坦电力电子集团3名交易对方收购珠海泰坦新动力电子有限公司（下称“泰坦新动力”）100%股权，交易对价为13.5亿元；同时，拟募集配套资金不超过6.21亿元。 　　本次交易构成上市公司重大资产重组，但不构成重组上市，交易完成后先导智能实际控制人仍为王燕清。 　　泰坦新动力的主要产品属于锂电池制造过程中的电芯后端设备，截至2016年10月31日，标的资产100%股权的预估值为13.8亿元，账面净资产值（未经审计）为5532万元，预估增值率为2394.66%。 　　此次交易给出的泰坦新动力估值水平明显高于同行业上市公司。依据Wind资讯，按照1月17日收盘价计算，赢合科技（300457.SZ）、先导智能的PB分别为12.01倍、17.2倍，两者的主营业务收入均来自锂电设备。 　　王德女、李永富成为此次交易最大受益方，其中王德女持有泰坦新动力60%的股权，李永富持有30%的股权，泰坦电力电子集团持有泰坦新动力10%的股权。李永富和王德女系夫妻关系。 　　资料显示，泰坦新动力成立于2014年2月24日，2015年10月15日泰坦新动力注册资本由300万元变更为2000万元，直到2016年11月29日这部分增资额才以货币实缴完毕，当时先导智能已经停牌筹划此次重组事项。 　　相比仅有2000万元的注册资本，王德女、李永富、泰坦电力电子集团，通过此次交易将暴赚13亿元，成为最大受益方。 　　作为一家出资额仅有2000万元的新企业，先导智能为何愿意给出如此高的估值水平呢？ 　　业绩承诺隐忧 　　从重组预案披露的财务数据来看，泰坦新动力评估值暴增，可能与业绩的大幅增长有关。依据重组预案，2014年、2015年、2016年1-10月，泰坦新动力收入分别为1251万元、9280万元、1.45亿元，净利润分别为-135万元、1222万元、4624万元。 　　从上面可以看出，无论是收入和净利润，泰坦新动力2016年均实现较大幅度增长，这与锂电产业链的高景气度密不可分。 　　锂电池是新能源汽车的重要原材料。为力推新能源汽车发展，自2013年下半年以来，财政部相继批准了两批新能源汽车推广应用城市；2014年5月，中央政府明确提出“发展新能源汽车是中国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”，随后，国家和地方相继出台新能源汽车扶持政策。2014年成为中国新能源汽车启动元年，当年销量达到7.48万辆，同比大增3.2倍；2015年销量攀升至33.11万辆，同比增长3.4倍；2016年销量达到50.7万辆，同比增长53%。 　　受益于新能源汽车销量的大幅增长，上游的锂电池及锂电设备需求量也随之爆发。不止泰坦新动力，赢合科技、先导智能业绩均实现了高增长。 　　对于未来的业绩，泰坦新动力也给出了非常高的业绩承诺。重组预案称，交易对手方承诺，若本次交易完成日在2017年1月1日至2017年12月31日之间，标的公司2017年、2018年及2019年的扣非后净利润分别不低于1.05亿元、1.25亿元和1.45亿元。 　　2016年1-10月，泰坦新动力实现净利润4624万元。按照简单平均法粗略估算，2016年全年，泰坦新动力将实现净利润5549万元。照此计算，相比2016年，2017-2019年泰坦新动力承诺净利润增幅分别为89.22%、125.27%、161.31%。 　　如此高的业绩承诺，究竟能否顺利实现呢？在整个锂电产业链环节中，与碳酸锂等原材料、锂电池相比，锂电设备属于耐用品，下游的电池生产厂商不需要年年更换设备，锂电池上市公司国轩高科（002074.SZ）在2016年中报披露，锂电设备的折旧年限在8-15年。 　　因此，锂电设备的需求量并不由年度新能源汽车销售总量决定，而是取决于年度新能源汽车的增量部分。统计数据显示，2014-2016年，新能源汽车总销量分别为7.48万辆、33.11万辆、50.7万辆。据此计算，2015年、2016年期间销售增量分别为25.63万辆、17.59万辆。 　　华泰证券1月12日发布的《新能源汽车系列深度报告》预计，2017-2019年，新能源汽车销量分别为66万辆、86万