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市场PriceIn的增长是现在还是未来 —海银 财富每周宏观固收思考 研报摘要： 我们仍然倾向认为，8月经济数据走强对市场的冲击不大，市场仍然在关心未来 回落的幅度： 1. 对于CPI来看，我们之前一直提示的 “食品价格回升”终对CPI产生作用， 维持年中对于下半年CPI缓步上行的判断。 2. 对于PPI来看，PPIRM上行幅度继续超越PPI的水平，同时此次PPI回升多 为上游行业贡献，PPI反弹的持续性可能性较低。 3. 虽然8月出口数据的回落需要在一定程度上归因人民币升值，但内外需已不 再强劲的事实不可否认。 4. 第二季度上市公司季报已经披露完成，而除石油、银行业的利润及收入增速 皆出现转向，虽然二季度经济数据仍然走稳，但从财报数据来看，未来增长继续 放缓的趋势已经明朗。 企业毛利率顶点可能已经出现： 数据来源：Wind，海银财富研究部 内容目录 一、上周利率及货币市场简要回顾 二、市场到底会如何Price In增长数据？ 1.CPI预期内，PPI小幅超预期 2.出口显示内外需皆不强劲 3.上市企业半年报亦显示出经济不乐观的迹象 三、思考：市场或许已经开始关注未来增长的回落 一上周利率及货币市场简要回顾 现券市场方面，收益率先上后下。利率品种方面：上周银行间国债收益率不同期 限多数上涨；各关键期限品种平均上涨5.61bp。其中，0.5年期品种上涨2.48bp， 1年期品种上涨2.99bp，10年期品种上涨0.26bp。上周各政策性金融债收益率 不同期限多数上涨，各关键期限品种平均上涨8.89bp；其中，1年期品种上涨 20.38bp，3年期品种上涨19.98bp，10年期品种下跌0.87bp。信用品种方面： 上周各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用级别而言，AAA级整体上涨 12.98bp，AA+级整体上涨12.98bp，AA-级整体上涨12.36bp。上周中票各信用级 别收益率多数上涨，其中，5年期AAA级中票下跌0.89bp，4年期AA+级中票上 涨6.56bp，2年期AA级中票上涨7.23bp。上周各级别企业债收益率不同期限多 数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨14.92bp，3年期AA+级上涨8.35bp， 15年期AA级上涨2.25bp。 货币市场方面，跨月后流动性紧张缓解。上周五R001加权平均利率为2.6516%， 较上周跌21.12个基点；R007加权平均利率为3.1332%，较上周跌22.42个基点； R014加权平均利率为3.7204%，较上周跌21.72个基点；R1M加权平均利率为 4.5666%，较上周涨32.1个基点。上周五shibor隔夜为2.64%，较上周跌17.70 个基点；shibor1周为2.80%，较上周跌7.41个基点；shibor2周为3.71%，较 上周跌1.74个基点；shibor3月为4.43%，较上周涨5.40个基点。上周内银行 间质押式回购日均成交量为28,062.63亿元；较上周增加4,607.74亿元。本期 内银行间质押式回购利率为2.77%,较上周跌19.17个基点。 二 市场到底会如何Price In增长数据？ 8月经济数据已经开始陆续公布，8月数据回升已经被验证。但是是否8月的经 济数据回暖会对市场造成显著影响呢？ 1.CPI预期内，PPI小幅超预期 对于CPI来看，我们之前一直提示的 “食品价格回升”终对CPI产生作用，维 持年中对于下半年CPI缓步上行的判断。 自2017年2月以来，食品价格环比始终徘徊在负区间。直到8月食品价格环比 由负转正，上涨1.2%，较上月的-0.1%提高了1.3个百分点。具体来看，8月猪 肉、蔬菜和鸡蛋的价格全面上涨。其中8月猪肉CPI环比由负转正，上涨1.3%， 较7月的-0.7%提高2.0个百分点。同时，蔬菜和鸡蛋价格在高温天气影响下出 现季节性上涨。8月蔬菜CPI环比上涨8.5%，较7月的7.0%提高1.5个百分点。 而8月鸡蛋CPI环比上涨13.5%，创下2011年以来8月鸡蛋CPI环比的最高值。 然而，9月CPI同比可能有所回落。原因包括以下两方面。第一，由于去年同期 基数较高，可能对9月CPI同比形成一定的拖累。第二，入秋之后，高温天气对 蔬菜和鸡蛋价格的影响也将有所减弱。 对于PPI来看，PPIRM上行幅度继续超越PPI的水平，同时此次PPI回升多为上 游行业贡献，PPI反弹的持续性基本不存在。 在连续三个月滞足于5.5%后，8月PPI同比反弹至6.3%，较前值提高0.8个百 分点。 从环比涨幅来看，8月PPI环比上涨0.9%。而黑色金属加工业和有色金属加工业 是推动PPI同比反