2017 年第三季度中期票据利差分析.PDFVIP

2017 年第三季度中期票据利差分析 王衡 /文 新世纪评级对中期票据的利差分析选取同日同期限的银行间固定利率国债 收益率为基准利率计算利差。利差分析结果表明：2017 年第三季度发行的中期 票据发行及交易定价较好的反映了债项等级差异，各债项等级对应的发行利差、 交易利差均存在显著差异，评级机构间发行利差、交易利差均无显著差异。 一、中期票据利差统计分析 （一）中期票据发行概况 2017 年第三季度共有 276 家企业累计公开发行 346 期中期票据（不含集合 票据、项目收益票据 PRN 和绿色债务融资工具 GN ），发行总规模达到人民币 3728.90 亿元，债项等级包括从 AAA 级至 AA 级的 3 个信用等级。 从发行期数看（图表 1 ），中期票据主要集中于AA+级和 AAA 级，占比为 72.25%；从发行规模看，AAA 级的发行规模最大，占比达 56.33%。 图表 1 2017 年第三季度中期票据发行量及发行规模的债项信用等级分布 发行期数 发行规模 债项信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 129 37.28% 2100.50 56.33% AA+ 121 34.97% 1058.20 28.38% AA 96 27.75% 570.20 15.29% 合计 346 100.00% 3728.90 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 从中期票据的发行期限来看（图表 2 ），共包括2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年共 5 种期限类型。其中，3 年期中期票据的发行量最大，共发行 184 期，占 总发行量的 53.18%；其次为 5 年期，共发行 148 期，占比为 42.77%；其余各期 限发行期数均较少。 图表 2 2017 年第三季度中期票据发行期限的债项信用等级分布 债项信用等级 2 年 3 年 5 年 7 年 10 年 合计 AAA 4 81 44 — — 129 1    债项信用等级 2 年 3 年 5 年 7 年 10 年 合计 AA+ 1 55 60 3 2 121 AA 3 48 44 1 — 96 合计 8 184 148 4 2 346 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 （二）利率、利差与信用等级的对应关系 由于部分期限中期票据发行量较少，新世纪评级选取期限为 3 年和 5 年的共 1 238 期 （3 年期 138 期，5 年期 100 期）中期票据作为研究样本，分期限进行利 差统计分析，统计结果见图表 3、图表4 。 从图表 3 可以看出，中期票据的发行定价较好地反映了信用等级的差异：第 一，高信用等级中期票据的发行利率均值均低于同期限低信用等级中期票据的发 行利率均值，即债项等级越高，发行利差均值越小；第二，AAA 级 3