上市公司IPO募资投向变更行为原因探析.pdfVIP

_ 上市公司 IPO募资投向变更行为 原因探析 王立元 (东北财经大学金融学院，辽宁 大连 116025) 摘 要 ：本文以中国股票市场建立以来发生过募资投向变更行为 的上市公司为研究对象．考察 了诱发这一变更 行为的制度诱 因。本文的结论是：中国股票市场发行审核制度的供给主导特性和项 目主导特性对上市公司变更募资 投向行为产生了相应的激励，这种事前强化的激励机制是导致上市公司大面积变更 IPO募资投向行为的制度根源。 关键词 ：募资变更 ：激励机制 ：制度诱因 Abstract： SincetheestablishmentofChina’Sstockmarkets， plenty oflisted companieshavegreatlychanged hte proclaimedusageofproceedsthroughIPOs．Thispaperisdedicatedtodiscoverhteinstitutionalcausesofsuchbehaviors．Asa conclusion．htestrengthenessofanExanteIncentiveM echanism constructshteinstiuttionalbasesforhtechangingbehavior． KeyWords：changinguseofproceeds，inventivemechnism ，restrictivemechnism 中图分类号 ：F831。5 文献标识码：B 文章编号 ：1674．2265 (2010)05．0076．03 上市公司募集资金投向变更行为 ，是指上市公司 资投向，占上市公司总数的46．59％；中国股票市场 发行股票所募集资金，没有按照招股说明书的有关承 累计发生变更 847家次．平均每年变更 50家次；变 诺进行投资，而改变了原定的资金投向；包括投资项 更总金额达到 1030亿元 ．占股市 l7年 IPO募资总额 目的变更、投资项 目的终止、投资项 目结余资金变为 的 12_38％。中国股票市场 IPO募资投向逐年变更情 其他用途、放弃或增加募集资金项 目等。中国的股票 况如 图 1 市场上大规模、频繁地出现变更募资投向的情况，针 图 1：1993．2009年变更募资投 向的 公司在全部 I】)O公司中的比重 对这一现象的原因，国内在这方面 已有一定数量的研 究成果。这些研究成果有的以某一年或某几年的上市 公司为样本进行研究，有的侧重于探讨影响募资投向 行为的某些因素，而对上市公司募资投向变更行为动 因的研究缺乏逻辑上更为清晰的梳理。有鉴于此 ，本 文考察了上海、深圳证券交易所建立至今所有变更过 IPO募资投向的A股上市公司，并试 图从股票发行制 度的视角解释这一现象的根源。 一 、 募资投向变更行为的总体概况 本文的数据在 1990--2009年 历年 IP0公司的相 数据来源 ：根据上市公司公开披露信息整理获得。 关公告②的基础上得出。在 1993--2009年的 17年 问， 从上市公司公告的原因来看 ，首要的原因是 “市 中国股票市场上累计有 533家上市公司变更过 IPO募 场环境变化”，包括外部客观条件发生变化、产品市 收稿 日期 ：2010．4．15 作者简介：王立元 (1975．)，女，山东安丘人，东北财经大学金融学院讲师，博士生，主要研究方向为公司金融和金融市 场 。 一：一—_- 筮 ． ． 场状况不乐观、经济和商业周期引致市场供需状况的 构的批准获得的。它体现了行政权力对证券发行的参 变化、利率和汇率波动导致投资成本的变化、生活水 与。注册制下，公司发行证券的权利是 自然取得的， 平的提高造成 目标市场消失。排在第二位的变更原因 不需要政府的特