三体制衡,稳中求进.PDFVIP

中国固定收益证券 固定收益策略报告/证券研究报告 利率产品 T_ReportAbstract T_ReportDate 三体制衡，稳中求进 报告日期 2012-06-13 －－2012 年债券市场下半年策略报告 T_Analyst 景晓达 高级固定收益分析师 010jingxd@ 报告关键点： 执业证书编号 S1450511020027 万玮 固定收益分析师  高票息资产对交易盘的敏感度在上升 010wanwei@ 执业证书编号 S1450511020013  经济反弹和经济趋势收缩对资产选择的影响截然不同  经济反弹将产生银行间流动性的骤紧，从而产生债券资产普遍调整  经济趋势收缩，通胀底部盘整，流动性在中期之内都维持宽松 T_CON TAC Tnalyst 报告联系人  受通胀中枢抬升影响，无风险利率体系趋势的底部不深 010  受经济增速滑落影响，实体经济拆借利率将继续经历下降，这直接拉动短期信 瞿灿 qucan@ 用产品收益率的重估 报告摘要： 一、关于交易的两个核心问题  1、集中持有的高票息资产在未来3-6个月是否会面临风险？  2 、如果没有问题，3-6个月的超额收益更大概率会来自于哪类资产？ 二、答案所基于的核心宏观背景  1、我们排除了经济V型调整路径，并因此排除了通胀激烈上升和流动性骤紧的 可能性。  2 、我们倾向于认为经济将经历趋势收缩并在底部维持相对平衡的路径；在此背 景下通货膨胀并不成为困扰的问题，但尚不构成进入通缩的条件。  3 、做出上述判断的核心假设包括：  （1 ）总供给收缩，即潜在增速下降，构成3-6个月经济调整的趋势主线；  （2 ）财政政策和货币政策无法形成量级刺激，在房地产投资需求下滑下总需求 继续收缩，尽管收缩速度可能会减速。 三、资产选择方式  1、与CPI相关的利率体系没有2008年乐观，其中包括1年期央票和存款，以及长 久期利率产品。  2 、与经济下滑相关的利率体系仍有重估空间，尤其以短久期的信用资产为最直 接。 敬请阅读本报告正文后各项声明