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一天否决五家企业 IPO发审显著收紧10月17日开始正式履职的证监会第十七届发行审核委员会杀伐决断令人印象深刻。11月7日，IPO发行审核又遇“黑色星期二”，当日，六家上会审核的拟IPO企业中，国金黄金股份有限公司、上海锦和商业经营管理股份有限公司、成都尼毕鲁科技股份有限公司、云南神农农业产业集团股份有限公司、山东玻纤集团股份有限公司等五家企业申请被否，仅苏州春秋电子科技股份有限公司一家企业通过。一、行业IPO怪圈现阶段IPO最不受待见的有四个行业，游戏、农业、医疗医药以及房地产相关行业。发审委到底担心什么？游戏行业：1、收入确认以及收入来源不确定性；2、互联网行业违背脱虚向实；3、游戏开发具备周期性，持续经营能力存疑。农业：1、虚增利润不用缴纳流转税和所得税，造假成本较低；2、现金交易占比较高，很容易出现收入确认不规范；3、很难界定生物资产以及存货。医药医疗：生产企业与经销商之间容易产生商业贿赂问题。可以说，证监会对以上几个行业IPO非常谨慎，为了规避风险，很多券商也不愿去保荐这些项目。短期内来看，无论是政策导向还是自身属性，这些行业想破局的概率基本为零。二、不再“唯利润论”先提取两个数据，在新发审委审批的36家公司中：1）净利润在3000万以下就一家，普天铁心，最终被否；2）净利润在7000万以上的就有21家，被否的有8家；3）净利润在4亿以上被否的企业就有两家。也就是说，高利润不再成为顺利过会的“护身符”。来看两家净利超4亿的公司是如何被否的。1、稳健医疗：实控人收购股权的资金来源、产品毛利高于同行、环保被罚等。2、国金黄金：内控问题、产品毛利高于同行业等。当然了，并不是说净利润就不重要，只是说不会像以前那样“一刀切”了，发审委关注重点正在“外延”扩大。三、持续经营能力这是13家被新发审委否决的上会企业最普遍的问题。咱们一个个来看。1、净利润连年下滑。典型代表有山西壶化，2014年至2017上半年营收与净利润呈现双下滑趋势。2、应收账款余额较大。比如森鹰窗业，2014年至2017上半年应收账款占各年的营收比重分别达到了36.44%、40.86%、42.82%，且增速高于收入增速。双飞轴承、普天铁心均是如此。3、现金流下滑或波动较大。比如山东玻纤，2015年经营活动产生的现金流量净额较2014年下降了104.94%，而2016年较2015年上升了3818.31%。4、主体或子体亏损。比如锦和商业，部分园区项目持续亏损；尼毕鲁参股公司55家，其中45家亏损。四、财务真实性1、数据打架。据媒体报道，据神农集团招股书披露，神农集团人年均养猪量居同行第一；而按长江证券报告原文，神农集团人年均养猪量则低于牧原股份，位列第二。2、销售模式存疑。比如钜泉光电，前五名经销商销售占营业收入持续在95%左右；森鹰窗业存在大量个人经销商客户，收入真实性和内控存疑；威尔曼被要求说明医药销售行为及销售模式的合规性。3、收入确认方式存疑。比如钜泉光电经销商买断模式、森鹰窗业使用完工百分比法等。4、未披露部分财务数据。比如尼毕鲁未披露私募基金，双飞轴承申报文件存在遗漏关联方和多项关联交易披露。五、毛利率指标异常可以说，这点“杀伤力”巨大，基本一碰就玩完，不管你利润水平高不高。有专业人士分析称，毛利率异常是财务造假第一指示器。增长异常平稳、无视经济周期影响的毛利率可能是财务造假的副产物。因此，无论毛利率是显著高于同行还是低于同行，都会引来问询：1、毛利率明显高于同行：双飞轴承、稳健医疗、国金黄金、森鹰窗业、神农集团；2、毛利率明显低于同行：普天铁心。招股说明书显示，其2014-2016年的毛利率分别为17.73%、12.7%、16.05%，同行业公司平均值为18.98%、18.71%、18.89%。另外，钜泉光电其中一块业务也存在同样的情况。六、处罚记录1、森鹰窗业曾在2013年被上海市城乡建设和交通委员会以责令改正、罚款10万元，关键是，该事项在2015年首次申报中还遗漏了。2、环保被罚：稳健医疗自2013年以来因环保问题多次被责令整改或是处以不同金额的罚款。无独有偶，山东玻纤也存在同样的问题。总的来看，审核大方向还是那几个，主要就是抠细节，穿透商业交易主体、资金流向等，而新发审委的态度也非常符合国内金融发展导向，比如，去杠杆、脱虚向实、体制改革，这些都结合到了现阶段IPO审核标准。