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昆百大艰难转型 　　从商业零售行业，到房地产开发行业，昆百大似乎总也没搭好顺风车，此次豪赌房地产中介行业，能换来业绩起色？ 　　1994年2月，昆百大A（000560.SZ）上市，募集资金1.18亿元。彼时的昆百大A号称为大型商业零售企业，经营规模和经营领域都不断扩大。募投项目也一片光明。 　　但上市之后，昆百大A的业绩就一落千丈。到了1998年，净利润只有90.18万元，1999年只有133.71万元，虽然这两年还盈利，但靠的是营业外收入。1994年至1999年累计盈利7320万元，还填不满一年的巨亏。2000年至2002年，昆百大A分别巨亏7741.69万元、1.48亿元、2.1亿元。随着超市、购物中心及专业连锁店的崛起，传统百货业的日子越发艰难。 　　虽然中国零售业随着经济快速发展迎来爆发性增长的盛况，一批企业脱颖而出，昆百大A也是少数幸运地赶早登陆资本市场的公司之一，然而却痛失了零售业的黄金时代。 　　此后转型房地产行业，业绩仍无起色。最近又进军房地产中介行业，又将如何？ 　　华夏西部入主 　　2001年10月起，成立于1994年的华夏西部投资有限公司（下称“华夏西部”）开始陆续受让昆百大A的股份，在办理股份过户手续期间，由华夏西部托管这些受让股份，行使股东权利。2011年，华夏西部托管股份3086.38万股（占总股本的22.96%），而第二大股东昆明百货大楼持股2150.99万股（占总股本的16%），虽然股权过户尚未完成，但2011年12月，华夏西部法定代表人何道峰等人已经占据了昆百大董事会过半席位，何道峰成了上市公司董事长。 　　公司管理层已经大变样，但业绩还是没有好转，2002年巨亏2.11亿元，净资产-1.87亿元。连续三年亏损，昆百大A暂停上市。 　　2003年实现净利润3757.60万元，扣除政府补贴等非经常性损益后，净利润只有151.78万元。2004年昆百大A顺利恢复上市，当年年报称，明确了以住宅开发作为基础业务，并致力于提高规模化郊区住宅的开发能力。 昆百大此次豪赌房地产中介行业，能换来业绩起色？ 　　比起零售业，房地产行业的发展更加迅猛，是改革开放以来最赚钱的行业之一，催生一大批百亿、千亿级企业和一大批富豪。在互联网巨头崛起之前，房地产界的富豪长期霸占首富宝座，即使到今天，富豪榜大部分富豪都来自房地产行业。 　　如果说，国有体制僵化、机构臃肿及人员冗余等使昆百大A痛失零售业的发展良机，但通过大量裁员并改制为民营的昆百大A在房地产行业依然没有捞到多少油水，虽然2003年之后一直实现盈利，但盈利不多，经常通过变卖资产才能维持盈利。 　　华夏西部入主后，截至2015年，昆百大A年均实现净利润3449.21万元，扣除非经常性损益后净利润1360.57万元。但昆百大A累计融资28亿元（含IPO1.18亿元），累计派现1.11亿元。业绩与融资金额，对比鲜明。 　　昆百大A无法获得房地产行业的丰厚利润，却像房地产公司那样债台高筑。2011年至2014年，各年末资产负债率分别为75.43%、71.70%、74.55%和71.63%，2014年年末银行借款余额13.81亿元，超过净资产。2014年年末非金融机构借款本金、利息为1.24亿元。2011年至2014年，公司财务费用分别为7007.20万元、9324.30万元、1.02亿元和1.22亿元。 　　2015年4月，昆百大A成功完成23.4亿元增发，其中约10亿元用于偿还借款，按公司实际平均借款年利率7.98%测算，公司每年可以节约财务费用约7980万元，扣除所得税影响后，每年可新增利润约5985万元。 　　如此一来，公司财务费用从2014年的1.22亿元下降至4795.61万元，2015年才得以实现净利润3083万元，扣除非经常性损益却只有1369.98万元。没有23.4亿元巨额融资的雪中送炭，2015年昆百大A恐怕巨亏。 　　而且，昆百大A在2015年将原值3.37亿元的固定资产转为投资性房地产，可以不用计提折旧。在房地产业火爆情况下，可以增加不少利润。如果一旦房地产下行，高达17.25亿元的投资性房地产（截至2015年年末）届时恐怕面临巨额减值损失。 　　不过，大股东的日子过得有滋有味。2015年年报显示，华夏西部是以资本运营和资产管理为主要业务的私营有限责任公司，截至2014年年底，总资产约为53.84亿元，净资产约为11.51亿元，企业收益总额为18.68亿元，净利润9258万元（未审计）。 　　而大股东之所以过得滋润，与高价卖资产给上市公司、让上市公司接手巨额呆账甚至坏账存在一定关系。 　　高价收购新西南 　　2011年12月，昆百大A以10.47元/股向华夏西部子公司西南商业大厦股份有限公司定向发行3012.8