基于优化视角的风险投资机构组织形式选择研究.pdfVIP

财经问题研究 No．311) 第10期(总第311期) NulIIberl0(C,en洲Serial Issues 2009年lO月 ResearchonFinancialandEconomic October，2009 基于优化视角的 风险投资机构组织形式选择研究 费 威，夏少刚 16025) (东北财经大学数学与数量经济学院，辽宁大连1 摘要：风险投资作为科技发展的助推器，受到各国的高度重视。而作为风险投资核心的风险投 资机构，其组织形式的选择是至关重要的。以往的许多学者都是基于风险投资发展迅速的美国等 国家采用有限合伙制的经验介绍以及相关理论分析的基础上，说明和提倡中国的风险投资机构应 该采用有限合伙制。本文结合有限合伙制的特点，利用优化模型，对有限合伙制是风险投资机构 最优组织形式的原因进行理论分析，并对中国风险投资机构组织形式选择的现状进行研究，最后 给出了结论。 关键词：风险投资机构；组织形式；有限合伙制；优化模型 中图分类号：F830．59文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2009)104)090-05 风险投资的核心是风险投资机构。风险投资 人与有限合伙人，前者是资金管理者(风险投 机构从投资者(机构投资者和个人投资者)手 资家)，后者是主要投资者(风险投资者)。普 中筹集风险资本，然后筛选、评估风险项目，进 通合伙人除管理有限合伙公司的投资外，还提供 行投资，并参与其管理，待风险企业发展成熟 少部分的合伙资金，通常占总投资的l％。每个 后，风险投资寻求退出方式，以获取高额投资回 有限合伙公司在合同里规定有固定的生存年限， 报。因而风险投资机构的组织形式选择是直接关 通常是十年。 系到风险投资运行是否良好的重要因素。 一、风险投资机构采取有限合伙制组织形式 目前，世界各国风险投资机构的组织形式大 的激励作用分析 体包括公司制、子公司型和有限合伙制三种，实 风险投资家(普通合伙人)扮演着风险资 则为有限合伙制和公司制两大类。风险投资行业 金提供者(有限合伙人)的代理人角色，而投 最大的变化之一就是有限合伙制度的兴起及迅猛 资者是风险投资家的委托人。因为风险投资家通 发展，Sahlman，WilliamA．(1990)指出，(20常介入被投资企业的经营管理活动，而且风险投 世纪)80年代以后至今，美国风险投资基金的 资的专业性很强，投资者(风险资金提供者) 典型组织形式主要采用有限合伙制。目前，有限 不可能也没有能力严密地监视每一个投资项目。 合伙制形式占美国整个风险投资机构的80％以 所以，在风险投资家与风险投资者之间存在着高 上，成为美国风险投资的典型模式。在英国，20 度的信息不对称。 世纪90年代以后的风险投资机构也以有限合伙 由博弈论可知，如果委托人可以观测代理人 制为主要形式。有限合伙制这种组织形式最初产 的努力水平，风险问题和激励问题可以独立解 生于美国的硅谷，它由两部分人组成：普通合伙 决，帕累托最优的风险负担和最优努力水平可以 收稿日期：2009-．07-20 作者简介：费 sina．com 万方数据万方数据 基于优化视角的风险投资机构组织形式选择研究 91 同时实现。在委托人不能观测代理人的行动选择