商业模式探讨系列报告之一至七商业模式探讨系列报告之一至七期.PDFVIP

2011 年年 12 月月 26 日—日—2012 年年 2 月月 20 日日 年年 月月 日日—— 年年 月月 日日 证券研究报告·证券研究报告 ·行业行业研究研究··商业零售行业商业零售行业 证券研究报告证券研究报告 ··行业行业研究研究 ··商业零售行业商业零售行业 商业模式探讨系列报告商业模式探讨系列报告 商业模式探讨系列报告商业模式探讨系列报告 商业模式探讨系列报告之一至商业模式探讨系列报告之一至七期七期 商业模式探讨系列报告之一至商业模式探讨系列报告之一至七七期期 中信证券研究部中信证券研究部 中信证券中信证券研究部研究部 赵雪芹 联系人：孙洋 联系人：周羽 电话：021 电话：021 电话：021 邮件：zxq@ 邮件：syang@ 邮件：yu_zhou@ 执业证书编号：S1010510120001 写在前面：写在前面： 写在前面写在前面：： 自 2010 年商业估值创 39 倍高度后下跌，迄今，商业行业 2011 、2012 年动态 PE 迭创新低，其中 2012 年动态 PE 跌破 15 倍，已经低于 2006 年初 16.64 倍的历史低位。投资者对商业股的偏好恰似“一江春水向 东流”。到底是商业行业未来预期变差还是其他什么原因？我们调研分析后认为：2012 年商业行业增长率的 下滑或是商业股下跌的重要原因之一，但绝非商业股估值创历史新低的原因。我们认为资本市场对商业行业 模式的担忧或者困惑，是投资者抛弃商业股的主要原因。在网络购物销售额快速增长的背景下，关于电子商 务与传统零售优劣的思考、线上购物对线下渠道冲击的讨论已成为年内投资者最关心的话题。鉴此我们策划 了本次商业模式探讨系列报告，以每周一期的方式对商业的本质、不同业态的冲击与演变之势作以阐述与讨 论，力图提炼我们平时的思考与观点，并以直观的图文形式加以呈现，希望能够为投资者带来一份逻辑完整、 具备前瞻性的系列专题报告，同时也期待我们的思考能够帮助市场点燃 2012 年商业零售行业理性投资的希 望。 下面是本次系列报告第一期问题的提出——《2011 ：商业之殇》。 模式探讨系列报告之一模式探讨系列报告之一：：2011 ：商业之殇：商业之殇 模式探讨模式探讨系列报告之一系列报告之一 ：： ：：商业之殇商业之殇 本期主题：本期主题： 本期主题本期主题：： 作为系列报告第一期，本文将对 2011 年商业行业基本面情况及市场走势作一回顾和历史比较，试图从 数据的角度客观呈现今年商业零售行业基本面与市场表现的背离，并探讨其产生的原因。本期的最后，我们 将阐明自己对商业模式的认识和观点，并在后续几期中与大家详细探讨。 年商业基本面稳健年商业基本面稳健，，板块板块走势却全面弱于市场走势却全面弱于市场 年年商业基本面稳健商业基本面稳健，，板块板块走势却全面弱于市场走势却全面弱于市场 从反映基本面的财务情况来看，今年商业零售行业 1-9 月份收入、业绩同比增速均高于 A 股（剔除 ST ）， 但是各子行业年初至今市场表现却全面弱于大盘 （除超市和珠宝奢侈品子行业，有小幅超额收益 ）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：今年以来商业及子行业财务与市场表现情况 2011 年1-9月收入同比增速（%） 扣非EPS 同比增速（% ） 年初至今相对涨跌幅 100.0