福成五丰600965养老安乐概念稀缺标的牛肉全产业链龙头.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·食品加工 福成五丰（600965 ） 养老安乐概念稀缺标的+牛肉全产业 链龙头 2015 年11 月11 日 买入（首次） 盈利及估值 2014 2015E 2016E 2017E 分析师：马浩博 营业收入(百万元) 1100.24 1551.34 2085.72 2522.58 执业资格证书编号：S0850513090003 同比(+/-%) 7.2% 41.0% 34.0% 22.5% 净利润(百万元) 71.43 281.74 430.90 543.97 mahb@ 同比(+/-%) -21.3% 182.4% 53.3% 27.0% 毛利率(%) 34.6% 41.4% 47.4% 48.4% 净资产收益率(%) 7.7% 19.4% 26.8% 28.0% 联系人： 丁一 每股收益（元） 0.14 0.25 0.52 0.66 PE 102.23 56.15 47.81 42.93 联系电话：0512 PB 7.86 10.90 9.53 8.22 投资要点：  稀缺标的 A 股殡葬概念第一股：目前中国殡葬服务业大致分 为遗体处理、墓地服务、殡仪服务、其他产品销售及服务。行 业增长的驱动因素主要有：1）量：老龄化、行业并购整合；2） 股价走势 价：消费者定价弱，售价和服务费用提升；3）殡葬服务以及 周边服务增加。4）家族情感与孝文化对殡葬业的推动。福成 五丰——宝塔陵园 （燕郊毗邻北京新政府所在地通州）：营 业收入来源于三项业务：一是墓位及骨灰格位销售收入，二是 殡葬服务收入，三是墓位管理费收入。墓位是宝塔陵园的主要 产品 （规划40 万个墓穴，目前销售25%不到，过去两年提价 40%+，收入规模256 亿，净利率超过50%）我们判断国内2 年 内 IPO 和借壳无同类标的，凭借资金和管理经验，非上市公 司主动要求被并购。  需求不断增长，聚焦牛肉全产业链：牛肉行业未来 8 年接近 5000 亿规模。国内牛肉供应增长乏力，牛肉产量已经连续三 年在 600 万吨左右，同类上市公司海外积极布局，上市公司 资金充裕不排除五丰也跨境并购。进口方面，由于进口基数 低，短时间内难以满足牛肉需求。需求不断增长，供给反而下 降，养殖成本不断攀升，因此肉价近年来不断加速上扬。公司 市场数据 是肉牛养殖业唯一一家上市公司，采用 “公司+基地+农户”的 收盘价（元） 15.02 饲养模式，覆盖 “养殖—屠宰—加工—餐饮”，完善的全产业 一年最低价/最高价(元) 12.50/8.47 链，13 年收购了大股东旗下福成肥牛餐饮的100%股权。14 年 年报，餐饮收入达4.75 亿元，同比增长11.6%，毛利率64.87%； 市净率 7.0 15 年中报，餐饮业收入2.2 亿元，占整体收入的40%，毛利率 流通A 股市值（百万元） 5150 为 68.85%，未来受益于门店数量的增加和单店收入的提升， 以及公司全球平台的布局，公司整体盈利能力有望进一步提 基础数据 高。  盈利预测与投资建议：预计整体2015-2017 年分别实现营业收 每股净资产（元） 1.95 入15.51 亿元、20.85 亿元、25.22 亿元；