全球经济失衡原因及其调整方式———基于美国贸易逆差与长期利率.docVIP

全球經濟失衡原因及其調整方式———基於美國貿易逆差與長期利率的因果研究[摘要] 全球經濟失衡是當今世界經濟增長的隱患也是各界熱議的話題。?具體表現為美國持續增長的經常項目赤字和貿易逆差以及相對應的以中國為代表的東亞國家的過度儲蓄和巨大的貿易盈餘與外匯儲備。?通過研究美國貿易逆差與長期利率的相互影響機制,得出結論: 在失衡格局的調整中,美國提升利率、縮減財政赤字這一方式最為有效。?然而最終的調整過程需要世界各國的共同參與,中國也應該適當調整經濟,趨利避害全球經濟失衡是近年來世界經濟的焦點問題,主要表現為美國日益擴大的經常項目赤字、東亞國家特別是中國日益增長的經常項目盈餘和逐漸積累的巨額外匯儲備,這是一種經濟全球化體系 下的結構性失衡。?而由於經濟失衡不斷擴大的趨勢以及最終的不可持續性,引起了學界的普遍關注和擔憂。?失衡的根源何在?如何調整經濟以實現逐步平衡成為了學界熱議的話題。?其中,美國 和中國成為處在風口浪尖上的兩個國家。 全球經濟失衡現狀及形成機制根據經濟學家Dooley [1 - 2 ] 的觀點,是否擁有國際貨幣地位的標準將當今世界劃分為“中心—外 圍”國家的格局。美國作為世界最大流通貨幣美元的發行國,自然位於“中心”的中心,而外圍國家 則主要是那些出口導向型的國家,比如東亞地區,以及以歐盟、日本為代表的向中心國家輸出資本 的地區。?在這一格局下,中心國家(美國)通過大量發行美元來購買出口國家的商品,同時又向資本 輸入國出售金融資產換得真實資本用以投資。?該過程的結果就是中心國家美國貿易逆差的逐年擴 大和對外負債的急速增長,而外圍國家則積累起大量的美元外匯儲備和對美債權。?世界各國中央 銀行3. 8萬億美元儲備總額中約有2. 5萬億為美元,其中亞洲央行2. 4萬億美元國際儲備中美元 佔75 % ,即1. 8萬億美元[3 ]。?筆者以美國———中國為例,從資本和商品流動的角度來簡單描述這 一框(見圖1) 。 這一“中心—外圍”的框架使得作為中心的美國受益頗多,而外圍國家則背負較大的風險。對於美國來說,這一循環使美國享受到了大量的廉價商品和低成本的融資,而負面結果僅僅是持續的貿易赤字和對外負債,然而由於外圍國家大規模購買美國資產,資本的回流使得貿易赤字得以持續,雖然這同時引起了美國債務的增加,但是美國利用這部分借貸資金向國外進行投資,所得到的收益要遠高於借貸的成本,這使得巨額的外債也得以延續。?對於外圍國家特別是東亞新興市場國家來說,它們需要依靠對美的出口來拉動經濟增長,因而對美順差難以消除,積累起的巨額美元外匯儲備在遭受美元貶值壓力時,面臨外匯儲備減值的風險,也限制了國內貨幣政策的有效性;另一方面,外匯儲備由於缺乏良好的投資渠道,更多地用於購買收益率很低的美國長期國債,這在某種程度上說相當於在被動地“貼補”美國。二、全球經濟失衡的調整方式 上述資本和商品在中心國美國和外圍國家的循環使得全球經濟失衡在短期內得以維持,然而按照斯蒂格利茨的說法,這種由一般國家向富裕國家的資本流動是“最匪夷所思的資本運動”。?從長期看,經濟學界的普遍觀點認為這一格局將無法持續,如若外圍國家放棄將美元作為儲備貨幣或者說有其他的世界性貨幣替代了美元的地位(比如說歐元) ,那麼,這種格局將被打破,世界經濟也將遭受打擊。?而從美國經濟的現狀來看,美元的貶值伴隨著它的國際儲備貨幣地位的下降,已成為一種長期趨勢,因此,各國需要盡快調整經濟以緩解經濟失衡,規避失衡帶來的風險。 對於如何調整,主要形成了以下兩種代表性的觀點:一種以美國官方經濟學家為代表,他們認為經濟失衡的原因在於東亞新興市場國家執行了不合理的貿易和匯率政策。?新任美國聯邦儲備主席伯南克認為,這些國家通過阻止本幣升值來獲得出口型經濟的增長,並且在全球金融市場的限大大放鬆的條件下,仍然建立起過分強大的外匯儲備。?這部分儲備用於購買美國的資產,又壓低了 美國的利率。?Francis [4 ] 認為,過去一年裡如果沒有外資流入美國債券市場,美國十年期國債收益 將會提高1. 5個百分點。?利率的下降致使美國消費膨脹,貿易赤字進一步擴大。?因此,失衡的根源 在於東亞國家。?另一種觀點,包括大多數的外國學者以及部分美國國內經濟學家認為,是美國本身 的經濟存在問題才導致了它巨額的貿易逆差和外圍國家的貿易盈餘,根據兩部門缺口理論,從 C+I+G+X=C+S+T+M得到( S-I)+( T-G)=X-M , 美國的低利率導致的儲蓄率連年下降和政府的赤字財政是貿易逆差的根源。對應於此兩種觀點,各國之間便被賦予了不同的調整經濟的責任。?第一種情況要求東亞國家削減出口和外匯儲備,結合本幣對美元升值,最終減少美國的貿易赤字。?這樣的調整對於東亞出口 型經濟體來說將是不小的打擊,而調整的成本也將主要由它們承擔。?第二種情況則