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中国股市和欧美股市相关性探究 　　摘 要：为了分析次贷危机和欧债危机期间欧美股市对中国股市的影响，利用相关数据，对中国股市与欧美股市的相关性进行研究，并分析它们之间的长期均衡关系和短期波动之间的联动性。研究表明，在两次危机期间，中国股市与欧美股市的相关性在逐步加强，中国股市的开盘价比收盘价更易受到欧美股市的冲击，且美国股市对中国股市的冲击远远大于德国股市。 关键词：中国股市；欧美股市；股票市场；次贷危机；欧债危机；金融危机 中图分类号： F830.91 文献标志码： A 文章编号2013 随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也日益深入。金融全球化不仅成为世界经济发展最为关键的一个环节，同时也成为最为敏感的一个环节。作为金融市场最具代表性的各国股票市场之间波动的相关性也越来越受到学术界的关注。国外学者对于这方面的研究起步较早，他们在20世纪80年代就开始了相关研究。Wadhwani和King等（1987）通过实证研究发现，美国1980年到1982年的经济危机导致其股票市场崩盘的同时，美国与日本、英国股票市场之间的相关性显著增加[1]。McQueen等（1993）研究发现，各国股票市场波动的相关性来源于某些重要宏观经济变量的变动，即其股票市场的相关性反映了其经济基本面[2]。Solnik等（1995）研究发现，不仅在危机阶段，在股票市场震荡时期，国际股票市场之间的相关性也在逐渐加强[3]。Contessi（2010）则基于经济基础假说，认为欧盟的发展和欧债危机的产生使得欧洲各国股票市场之间相关性显著加强，欧洲各国经济结构不断趋同[4]。 近年来，国内学者也开始对中国股市与国际股市之间的相关性及联动性进行研究，并取得了一定的研究成果。张福和赵华（2004）研究了从1996年2月到2002年12月上证指数和标准普尔指数的日收盘价，发现中美股市之间并不存在长期均衡关系[5]。韩非和肖辉（2005）把上证A股指数和标准普尔500指数的收益率作为考察对象进行研究，研究表明，中国股市与美国股市的相关性很弱，中国股市收盘对美国股市收盘的影响较小，而美国股市收盘对中国股市的开盘几乎没有影响[6]。方建武等（2010）研究发现，在全球金融危机期间，美国股市对中国股市有单方向影响，并且影响有一定持续性，但长期看来，两国股市不存在协整关系[7]。张兵等（2010）以2001年12月12日到2009年1月23日上证指数与道琼斯指数的日交易数据为样本，分阶段检验了中美股市之间的联动性，得出了中国股市与美国股市之间不存在长期均衡关系，中国股市对美国股市的引导作用很弱，而美国股市对中国股市的波动溢出不断增强[8]。周佰成等（2011）对中国上海、香港与美国股市波动率进行了动态相关性分析，结果表明，上海股市与香港股市的相关性最大，而与美国股市的相关性最小；不同市场走势下波动率对相关性具有非对称的影响，并对此进行了定量刻画和定性分析[9]。 总体来说，国内外学者对各国股票市场相关性的研究大都没有考虑经济运行状况，很少专门研究经济处于危机期间各国股票市场的相关性。鉴于此，本文以次贷危机和欧债危机为界，分三个阶段对中国股市、欧洲股市和美国股市进行相关性分析，以研究中国股市与欧美股市在危机期间的相关性如何？是否存在长期的均衡关系？欧美股市对中国股市的开盘价和收盘价的影响是否存在差异？并探讨其中的原因。 一、研究数据的选取和统计分析 （一）研究数据的选取 由于中国股市一般以上证A股指数（SH）为研究对象，美国股市以道琼斯工业指数（DJI）为代表，欧洲股市以德国GDAX指数（GAX）为代表，因此，为了研究美国次贷危机和欧债危机期间中国股市与欧美股市之间的相关性，本文选取从2007年10月17日到2012年12月31日期间这三种指数的开盘价和收盘价，剔除不重叠的交易日数据。本文按照次贷危机和欧债危机的发生，划分了三个阶段，第一阶段从2007年10月17日到2008年11月3日。由于2007年9月美国次贷危机全面爆发，并迅速演变成为全球性的金融危机而席卷全球证券市场，几乎在同一时间，各国股市以连续暴跌结束了之前的上升趋势，反转进入大幅下降趋势。我国股票市场也深受影响，上证指数于2007年10月16日创下历史新高之后，迅速下跌，进入了长达一年多的下降趋势，最大跌幅超过70%，德国GDAX指数和美国道琼斯指数也分别下跌了近50%和40%。第二阶段从2008年11月4日到2009年12月8日。由于各国出台了不同程度的救市措施，使得世界各国经济进入了恢复阶段，各国股市都有不同程度的恢复性上涨。第三阶段从2009年12月9日到2012年12月31日。由于欧债危机的发生并持续进行，在这一阶段德国G