投资学第二版.刘红忠第04章节基于有效市场理论的投资策略分析.pptxVIP

第三部分 投资策略第4章 基于有效市场理论的投资策略分析第一节 有效市场假设第一节 有效市场假设有效市场的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场。在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。Fama根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱形式有效市场(Weak-Form EMH)，半强形式有效市场(semi-strong-form EMH)和强形式有效市场(strong-form EMH)。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 有效市场假设一、弱形式有效市场 弱形式有效市场假设所涉及的信息,仅仅是指证券以往的价格信息。当弱形式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠对以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。 《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 有效市场假设二、半强形式有效市场除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告，季度报告，股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有信息，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有的公开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第一节 有效市场假设三、强形式有效市场强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第二节 弱形式有效市场假设的检验第二节 弱形式有效市场假设的检验如果某一时间序列变量符合随机漫步模型，那就意味着该变量当前的观察值与前期的观察值之间是不相关的。如果股票当期价格与前期价格不相关，就能证明弱形式有效市场假设成立。许多弱形式有效市场假设的实证检验都利用随机漫步模型检验股票价格之间的序列相关性。 第二节 弱形式有效市场假设的检验一、 序列相关检验(Serial Independence)序列相关检验的方法之一,就是检验股票价格的自相关性(Autocorrelations),即检验股票在第i期和第j期价格变化的相关系数。如果自相关性接近于0，那么股票价格变化就是序列不相关的。表4-1 是Fama对1957年底至1962年9月道琼斯30种工业股票的自相关性的计算结果。自相关的间隔时间分别从1天到16天。这30种股票的自相关系数绝大多数都落在-0.1和0.1的区间内，表明它们的自相关是不显著的。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第二节 弱形式有效市场假设的检验二、对技术分析的交易规则的检验 如果股票价格变化服从随机漫步模型，那么弱形式有效市场假设就可以成立；但是，即使股票价格变化不服从随机漫步模型，弱形式有效市场假设同样有可能成立。弱形式有效市场假设成立的条件是投资者单纯依靠历史的价格信息，无法持续地获得超常收益。许多投资策略的实证分析显示单纯依靠历史的价格信息归纳出的技术分析法不可能为投资者带来超常的收益率。所以，弱形式有效市场假设是成立的。《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 半强形式有效市场假设的检验第三节 半强形式有效市场假设的检验半强形式有效市场假设中的信息，包括了所有公开的可获得的信息。美国股市符合半强式有效市场的特征。残差分析法，是进行半强形式有效市场实证检验最早和最普遍的一种方法。1969年Fama、L.Fisher、M. Jensen和R.Roll等人第一次运用残差分析法分析了配股对股票价格的影响。第三节 半强形式有效市场假设的检验一、超常收益率的测算利用市场模型计算股票的实际的收益率：股票的正常收益率：股票的超常收益率：《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 半强形式有效市场假设的检验一、超常收益率的测算若干种股票在第t期的平均的超常收益率：若干种股票在一段时间内的累计的超常收益率：《投资学》 刘红忠 主编 高等教育出版社第三节 半强形式有效市场假设的检验一、超常收益率的测算