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第十五讲 项目融资  （一） 基本框架与投资结构 主要内容 项目融资的定义 项目融资的基本特点 项目融资的基本结构 项目融资的参与者 项目融资的阶段 ★ 项目融资的投资结构 1、公司型合资结构 2、合伙制结构 3、非公司型合资结构 4、信托基金结构 项目融资的定义 公司长期资金来源图 项目融资的定义 传统融资方式：一个公司以本身的资信能力为主体所安排的融资。外部资金进入的主要依据是：该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量情况。对公司所投资的具体项目的认识与控制放在次要位置。 项目融资：“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，将满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且将满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”-----Peter Nevitt “Project Financing” Sixth Edition, P3, Euromoney Pub. 1995 针对具体项目所安排的融资。 项目融资的定义 项目融资的基础：项目的经济强度（现金流、净资产）以及借款人及利益相关者所作出的承诺。 项目融资解决的问题： 1、为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资。 2、为国家和政府建设项目提供形式多样的融资。 3、为跨国公司安排在海外投资中的债务追索权。 4、为实现公司的目标收益率。 项目融资的基本特点 项目导向：以项目为主体，贷款的数量、融资成本高低及融资结构设计都与项目的预期现金流的资产价值直接联系。 有限追索：取决于项目的经济强度。与传统融资的“完全追索”对应。（追索是指在借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用以除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利。） 风险分担：一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担全部项目债务的风险责任。 项目融资的基本特点 非公司负债性融资：项目的债务不表现在项目投资者公司的资产负债表中，大多只以说明的方式反映在资负标的注释中。 信用结构多元化：如：长期包销合同、长期供货合同；工程完工保证；技术保证等。 注重发挥税务结构的作用：结构性税务亏损（折旧、利息、成本摊销等）是一种潜在收益，应在规定时间内最大限度地加以利用） 融资成本较高：项目融资涉及面广、结构复杂、需做大量的有关风险分担、税收结构、资产抵押等一系列技术性工作，筹资文件一般比公司融资多出几倍。 项目融资的基本结构 项目融资的四个基本模块 项目融资的基本结构 投资结构：项目资产的所有权结构，也即项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式和其他项目投资者之间的法律合作关系。（资产拥有形式、项目产品及现金流控制程度、债务责任等） 公司型、非公司型、信托型、合伙制型等。 融资结构：项目融资的核心部分，为体现投资者在融资方面的目标要求而设计和选择的融资方式，也即项目的融资模式，是融资顾问的重点工作之一。 投资者直接融资、杠杆租赁、BOT等及几种模式的组合、拼装。 项目融资的基本结构 资金结构：项目中股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间的比例关系以及相应的来源，由投资结构和融资结构决定，反过来影响到整体项目融资结构的设计。 商业贷款、银团贷款、商业票据、欧洲债券、租赁、政府出口信贷等 信用结构：来自项目之外的各种直接或间接的担保，这些担保可由项目投资者提供，也可由与项目有直接、间接利益关系的其他方提供。与项目的经济强度构成项目融资的安全性。 完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保；长期购买担保、技术服务协议、长期供货协议。 项目融资的参与者 项目融资各方 项目融资的参与者 对融资顾问（性质分类、参与分类）的要求： 1、能够准确了解项目投资者的目标和具体要求。 2、熟悉项目所在国的政治经济结构、投资环境、法律和税务。 3、对项目本身以及项目所属工业部门的技术发展趋势、成本结构、投资费用有清除认识与分析。 4、掌握当前金融市场的变化动向和各种新的融资手段。 5、与主要银行和金融机构有良好的关系。 6、具备丰富的谈判经验和技巧等。 项目融资的阶段 第一阶段：投资决策分析 项目融资的阶段 项目融资的阶段 项目融资（二）投资结构 投资结构设计的主要因素 项目资产的拥有形式（对融资安排有直接影响） 直接拥有、间接拥有 比例拥有、非比例拥有 项目产品的分配方式 直接获得投资份额的项目产品并按照自己的意愿处理； 将项目作为一个整体去销售产品，然后将项目的净利