四月突围,易购发力在即.PDFVIP

2011-04-11 证券研究报告 酌情消费品/商贸零售 公司研究 /深度研究 苏宁电器（002024 ） 四月突围，易购发力在即 买入/维持评级 股价：RMB13.29 分析师 4 月 6 日，我们借公司股东大会之机与公司管理层就苏宁线上线下业务的 耿邦昊 SAC 执业证书编号:S1000510120052 经营情况和发展规划进行深入交流。我们进一步确认了易购之于苏宁的重 (0755)8208 0081 要战略意义，看到易购的诸多积极变化。继续看好易购新业务的发展前景！ gengbh@ 2011 年一季度苏宁整体收入增长 20%多，同店增长 6-7%，3C 销售增速 超过 30% ，一扫市场易购冲击线下业务的担心。我们预计全年收入增速 联系人 30%以上。一季度易购收入 10 亿元，月环比销售显著增长。 洪涛 (0755)2380 5948 对于投资者最为担忧的线上线下渠道冲突，公司遵循“保护重点品类重点 hongtao@ 区域，冲击弱势品类弱势区域”的原则。在该原则下，我们逐一分析各品 类发现，尽管渠道冲突在所难免，但协同效应更为明显，无需过度担忧。 4 月的易购将全面发力！针对以往“品类少、配送慢、定价高“的劣势， 易购提出了切实可行的解决方案。4-6 月将全面上线图书、虚拟商品和运 动产品，并逐步开放平台，以扩充品类数量；以 13 个重点城市（新增加 3 相关研究 个）为核心，辐射 50 个周边城市，分别实现 24 小时内和 48 小时内的准 《线上线下，齐头并进》 时配送；独立采购，降低小品类成本，紧盯对手价格，保持竞争优势。 《大白马也有春天》 我们预计从下半年开始，随着品类的扩张、小品类全自动物流中心的投入 使用以及公司加强对易购的资源投放，易购有望实现以下四点变化：1、3C、 大小家电价格与京东相比更具竞争力；2 、3C 等品类明显增多；3、配送 速度、服务质量明显增强；4 、广告宣传、市场形象明显提升。 我们预计 2011 年易购实现收入 68 亿元的可能性极大，盈微利，净利率约 基础数据 0.5%。参考国际市场对其他 B2C 企业（亚马逊、当当网）以及一级市场 总股本（百万股） 6,996 对京东的估值水平，保守测算易购新业务价值对应的市值在 272 亿元左右 流通 A 股（百万股） 6,996 （对应PS=4X ），增厚每股股价约3.88 元。