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股票市场与外汇市场的关联性实证研究 　　【摘要】本文主要对大陆和香港的股票市场与外汇市场的关联性进行实证研究，结果表明大陆股市与汇市之间无论从长期还是短期来看都存在紧密的联系。香港股市与汇市长期来看存在协整关系，短期不存在因果关系。最后结合大陆与香港金融市场的特点，给出了一些政策性建议。 　　【关键词】股票市场 外汇市场 关联性 政策建议 　　一、引言 　　汇率与股价对国民经济的发展至关重要。汇率影响国民经济内外均衡，而股价则能灵敏地反映实体经济的细微变化。两者共同构成金融市场的重要组成部分，对于促进经济长期稳定的发展起到了关键作用。 　　随着经济的发展，香港与大陆之间的经济联系日益密切。但是纵观国内外相关研究文献可以发现，很少有学者对大陆和香港的股票市场与外汇市场的关联性进行比较研究。大陆与香港一衣带水，有着深厚的历史文化渊源，并且大陆与香港的金融市场分别具有新兴市场和发达市?龅奶卣鳌１疚淖叛塾诘鼻肮?内外背景，对大陆和香港的股票市场与外汇市场进行比较研究，根据实证结果对大陆和香港的外汇市场和股票市场的改革提出相应的政策建议，这对我国继续推进金融市场改革、维护金融市场稳定、防范金融风险具有重要的理论和现实意义。 　　二、实证模型及分析 　　（一）数据选取 　　本文选取上证指数（SZ）、恒生指数（HS）和人民币兑美元汇率（RMH）、港币对美元汇率的日数据（GH），所有汇率皆为名义有效汇率。样本数据区间为2014年12月1号至2015年12月9日，剔除其中的空缺数据，共分别有250组和248组日数据。数据来源于国家外汇管理局、中国人民银行、国家统计局网站等，本文的实证过程均采用计量分析软件为EViews7.2。 　　（二）单位根ADF的平稳性检验 　　本文所选用的汇率以及股价指数均为时间序列数据，在进行E-G两步法检验和格兰杰因果检验之前，必须先对其进行检验时间序列的平稳性，即单位根检验。检验结果如表2.1所示： 　　由表2.1可知，在水平值序列，ADF检验值都接受了存在单位根的原假设，这些变量的时间序列都是非平稳的。在进行一阶差分序列的检验结果里，可以发现大陆和香港的外汇收益率、股价收益率的ADF统计量在1%的显著性水平下拒绝了存在单位根的原假设。 　　（三）E-G两步法和误差修正模型 　　使用E-G两步法协整检验大陆和香港的股价和汇率之间的关系，对残差序列进行ADF单位根检验，检验结果如下： 　　如表2.2所示，由于t=-2.148490-1.95724，说明残差序列在5%的显著性水平下拒绝原假设，表明残差序列不存在单位根，是平稳序列。因此，大陆的股票市场（SZ）与外汇市场（RMH）之间存在长期的协整关系。 　　由于t=-15.64694-2.873240，说明残差序列在5%的显著性水平下拒绝原假设，表明残差序列不存在单位根，是平稳序列。说明香港的股票市场与（SZ）外汇市场（RMH）之间存在长期的协整关系。 　　分别以SZ和HS的差分ΔSZ和ΔHS为因变量，以RMH和GH的差分ΔRMH和ΔGH、滞后一期的误差修正项ECMt-1为自变量建立模型： 　　ΔSZ=β0+γECMt-1+ΔRMH+Vt 　　ΔHS=β0+γECMt-1+ΔGH+Vt 　　利用OLS法，通过Eviews进行回归，得到的误差修正模型分别为： 　　大陆股价与汇率方程形式如下： 　　ΔSZ=2.117-0.0026ECMt-1+846.981ΔRMH+Vt 　　t=（0.35） （-2.277） （1.688） 　　R2=0.031371 D.W.=1.695 　　该协整回归方程不仅揭示了大陆汇率的波动对股价变化的影响度，而且表明它们之间存在长期的协整关系。从方程可以看出，汇率每波动1个单位，将会促进股价增长842.981个单位。 　　香港股价与汇率方程形式如下： 　　ΔHS=258.08-1.007ECMt-1+5610.544ΔGH+Vt 　　t=（0.018） （-15.607） （0.492） 　　R2=0.504 D.W.=2.003 　　该协整回归方程不仅揭示了香港汇率的波动对股价变化的影响度，也表明它们之间存在长期的协整关系。从方程可以看出，汇率每波动1个单位，将会促进股价增长5610.544个单位。 　　（四）格兰杰因果检验 　　由表2.3可以看出，在检验RMH是否是SZ的Granger原因时，其P值均大于0.05，接受原假设，说明从短期来看，RMH的变动不是SZ变动的原因。在检验SZ是否是RMH的Granger原因时，也可以得出SZ的变动不是RMH短期波动的原因这一结论。 　　在检验GH是否是HS的Granger原因和HS是否是GH的Granger原因，其P值均小于0.05，拒