隐含风险厌恶度量、影响因素与信息含量.PDFVIP

2016年第1期 厦门大学学报(哲学社会科学版) No.12016 (总第233期) JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY(Arts Social Sciences) General Serial No.233 隐含风险厌恶:度量、影响因素与信息含量 陈摇 蓉,王宜峰,邱紫华 (厦门大学 经济学院,福建 厦门 361005) 摘摇 要:风险厌恶在金融研究中具有重要的作用。 运用高阶矩方法提取中国台湾市场的隐含 风险厌恶时间序列和期限结构,发现不同期限的隐含风险厌恶具有类似的特征且具有时变性。 影 响隐含风险厌恶的两个最重要因素是其自身的滞后项和投资者情绪。 它对先验的风险溢酬具有 重要的解释力,对投资者在高风险资产和低风险资产之间的偏好转换具有很强的预测力,对期权 波动率曲面的整体水平和偏度特征也具有较强的预测力。 关键词:隐含风险厌恶系数;高阶矩方法;投资者情绪 中图分类号:F240摇 摇 文献标识码:A摇 摇 文章编号:0438-0460(2016)01-0116-12 一、导论 在金融学研究中,风险厌恶是一个重要问题。 它是效用函数的核心,决定了风险溢酬和随机贴 现因子,在资产定价和投资者行为研究中具有基础性作用。 然而,风险厌恶难以估计,成为相关研 究的一个障碍。 本文正致力于此,运用中国台湾市场的股指期权和股指现货价格,提取出市场数据 中隐含的对未来不同期限的风险厌恶,并形成隐含风险厌恶的时间序列,考察了隐含风险厌恶的时 变特征和期限结构特征,分析了隐含风险厌恶的影响因素、信息含量和预测力。 本文得到如下结论:(1)台湾市场的隐含风险厌恶基本为正,其取值主要在0—8之间,具有一 定的时变性。 (2)影响隐含风险厌恶的两个最重要因素是自身的滞后项和投资者情绪:隐含风险 厌恶滞后项对其具有最大的影响,并具有均值回复特征;投资者情绪与隐含风险厌恶负相关,投资 者越乐观,隐含风险厌恶越小,偶尔出现的负的隐含风险厌恶正对应着投资者乐观的情绪,这说明 市场并非理性预期,而会受到情绪的影响形成非理性预期,从而使得市场价格中隐含的风险厌恶包 含了投资者情绪的影响。 (3)隐含风险厌恶对先验的风险溢酬具有重要的解释力,却与后验的风 险溢酬关系微弱。 (4)隐含风险厌恶对投资者在高风险资产和低风险资产之间的偏好转换具有很 强的预测力,对期权波动率曲面的整体水平和偏度特征也具有较强的预测力。 本文的贡献如下:第一,本文是首篇深入研究隐含风险厌恶的时间序列、期限结构、影响因素、 收稿日期:2015-09-20 基金项目:国家自然科学基金青年项目“投资者风险偏好:度量与应用冶;国家自然科学基金项目 “波动率微笑:隐含信息与动态建模冶;国家自然科学基金项目“资产价格中隐含通货膨胀信息的提取、 分析与应用冶;国家自然科学基金青年项目“论公司债市场上政府隐性担保的宏微观影响冶 作者简介:陈蓉,女,福建福清人,厦门大学经济学院教授、博士生导师,金融学博士;王宜峰,男,江苏扬州人, 厦门大学经济学院博士研究生;邱紫华,男,福建龙岩人,厦门大学经济学院博士研究生。 ·116 · 摇 摇 第1期摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 摇 陈蓉等:隐含风险厌恶:度量、影响因素与信息含量 信息含量的文章。 第二,首次提出隐含风险厌恶中包含着投资者情绪的信息。 第三,证实使用事后 数据计算的后验风险溢酬不能真实反映投资者的事前风险厌恶。 第四,首次发现隐含风险厌恶对 投资者在高风险资产和低风险资产之间的偏好转换以及期权价格的走势具有较强的预测力。 最 后,本文研究中国台湾市场的隐含风险厌恶,对于大陆市场风险厌恶的性质更具参考价值。 中国期 权市场已经推出,本文的研究可为市场参与者和监管者提供有意义的参考。 二、文献综述 传统的风险厌恶估计方法主要分为两类:调查/ 实验方法和历史估计法。 调查/ 实验方法(Ab鄄 dellaoui et al,2011;肖争艳、刘凯,2012)的