宏观型对冲基金的经营策略分析.docx

宏观型对冲基金的经营策略分析张杨 1，2□（1．特华博士后科研工作站 ；2．中国社会科学 院 金融所 ，北 京 100084）操 作 策 略 。 他 认 为 ，造成宏观经济失衡的某些系统性条件 ，为 宏 观型对冲基金提供了投资机会 。 比 如 ，庞大的政府财政赤字 、扩 张 性 的 财政政策和紧缩的货币政策 ，将共同造成一国货币升值 ；如 果 宏观型对冲基金选用恰当的金融工具和投资组合 ，将 有 可 能 利 用 这种不可长期持续的货币现象获取收益 。 总 结 20 世 纪 90 年 代 以 来几次金融危机中宏观型对冲基金的活动特征 ，可以发现宏观型 对冲基金重点攻击的国家大多具有以下几个基 本 特 征 ：一 是 实 行 固定汇率或联系汇率制度 ，国家承诺汇率不变 或者仅在很小区间 内 变 动 ；二是金融市场全面对外开放 ，资本项目下的货币自由兑 换 ；三是国家外汇储备不足 ，难以应对经常项目和资本项目下资 金 的 大 规 模 出 逃 ；四是实行利率市场化 ，利率可以及时对经济形 势变化做出反应 ；五是利率变动与汇率不相协调 。 在 这 些 条 件 都 具 备 的 情 况 下 ，一旦目标国的国内经济形势发生变化 ，出 现 浮 动 利率与固定汇率间的关系失衡 ，宏观型对冲基 金发起攻击的最佳 时 机 就 到 来 了 。具体地说就是在货币市场 ，宏观型对冲基 金的典型策略是密 切跟踪本币与美元维持固定汇率但宏观经济基本面因素又 不 能 支持固定汇率的国家 ， 以求捕获该国汇率变化所带来的投 机 机 会 。 一些基金偏重于使用精巧的宏观经济模型 ，以期用数量方法 预 测 经 济 走 势 ；另一些基金侧重于研究各经济 变量之间的历史关 系 。 银行系统的稳定性及其与其他金融部门联 系 的 分 析 ，是 宏 观 经济评估的一大组成部分 。 宏观型对冲基金经常使用信贷资产变 动和资产流动性两个指标 ，衡量银行系统的稳 定 性 。 银 行 或 非 银 行企业对外债的依存度 ， 也是宏观型对冲基金 考察的重要指标 。 各种资产价格剧烈变动的情况 ，更是基金判断 金融市场发生逆转 的 信 号 。 如果一个国家准备以高利率或紧缩货币政策来捍卫固定 汇 率 制 度 ，那么以上指标的恶化都会显示该国 的货币体制出现问 题 ，基金投机获利的机会即将出现 。宏观策略分析的另一个重要因素是政治风 险 因 素 分 析 ，以 判 断其策略实施的可行性 ，或策略实施后基金不 能从市场撤出的可 能 性 。 国家政治风险会给基金带来严重影响 ，进入主权债券市场 的宏观型对冲基金对影响其交易的主权风险会进行广泛研究 。 此 外各国宏观政策赖以制定的国际环境 ，对 评 估 宏观经济的走势也 很 重 要 。当投机机会显现后 ， 宏观型对冲基金就要迅速制 定 投 资 策尽管宏观型对冲基金的组织形式多种多样 ，但它们的经营策 略基本上是一致的 。 宏观型对冲基金的经营策略所包含的内容很 广 ，但最终都表现为投资和融资策略 ，正是因为这二者的共同作 用决定了宏观型对冲基金自身的业绩及其对金融市场的宏 观 影 响 。 此 外 ，近年来也出现部分宏观型对冲基金 放弃原有经营策略 的 现 象 ，分析此类基金的退出策略也变得十分必要 。一 、宏观型对冲基金的投资策略 宏观型对冲基金主要根据宏观经济的基本因素分 析 在 全 球 范 围 内 的 股 市 、债 市 、汇市和商品市场部署投资 。 大多数宏观型对 冲基金都意图寻找宏观经济基本面与市场反应 的 不 一 致 之 处 ，辨 别 出能导致趋势变化的各类政治和经济事件 ，因 此 ，成 功 的 宏 观 型对冲基金经理常常被称为 “走在价格曲线前 面 的 人 ”。 乔 治·索 罗斯在他的著作 《金 融 炼 金 术 》中 ，详 尽 地 阐 述 了他的投资哲学和 摘 要 ：投资策略和融资策略 共同决定宏观型对冲基金的自身业绩和 它对金融市场的宏观影响 。 交易部署和杠杆比例相互联系并最终决定基 金能够取得多少回报 。 由于市场环境的改变 ，大 量 宏 观 型对冲基金已经 从以往的宏观策略和新 兴市场策略为主转向更加保守的价值与市场中 立 策 略 。 宏观型对冲基金的宏观经济效应源于其风险管理行为模式而非 其 主 观 意 图 。关 键 词 ：宏观型对冲基金 ；投 资 策 略 ；融 资 策 略Abstract：Investing strategies and financing strate gies both determine the performance of the macro hedge funds and their impacts to financial market. Transac- tion